20230331-兴证国际证券-光大环境-00257.HK-运营占比首超建设_23年有望自由现金流转正_6页_521kb

光大环境证券研究报告总结

核心内容概览

光大环境于2023年3月31日披露了2022年业绩，整体表现承压，但运营收入占比首次超过建造服务，显示出公司转型战略的初步成效。报告维持“增持”评级，目标价为4.06港元，预计2023年潜在股息率为8.6%，并有望实现自由现金流转正。

主要观点

• 2023年为公司高质量发展的攻坚之年，聚焦“三核两翼”战略，推动主业稳定与转型。
• 公司将实现五大转变：由高速增长向高质量发展转变，由投资驱动向轻重并举转变，由建造服务收益为主向运营收益为主转变，由粗放式管理向精细化管理转变，由企业型科技向科技型企业转变。
• 公司目标打造世界级生态环境集团，提升运营效率与盈利能力。

关键信息

2022年业绩回顾

• 营业收入：同比下降25.2%至373.2亿港元。
• 毛利：同比下降12.7%至144亿港元。
• 经营利润：同比下降19.9%至106亿港元。
• 归母净利润：同比下降32.4%至46亿港元。
• 每股派息：24港仙，派息比率32.0%。
• H2表现：归母净利润同比下降38.6%至18亿港元。

各板块表现

环保能源板块

• 建造服务收入：同比下降58.1%至92亿港元。
• 运营服务收入：同比增长13.7%至89亿港元。
• EBITDA：同比下降11.4%至91亿港元。
• 净利润：同比下降15.2%至50.7亿港元。
• 亮点：新突破贵州市场及多个县城垃圾发电市场；垃圾处理量同比增长12.3%至4551.1万吨；餐厨及厨余垃圾处理量同比增长98.3%至177.5万吨；吨发电量保持470千瓦时水平。
• 盈利下滑原因：建造服务盈利减少及波兰项目一次性商誉减值5.9亿港元。

环保水务板块

• 建造服务收入：同比下降19.7%至27亿港元。
• 运营服务收入：同比增长17.0%至30亿港元。
• EBITDA：同比下降3.9%至22亿港元。
• 净利润：同比下降18.5%至7.3亿港元。
• 亮点：污水处置量同比增长4.2%至17.7亿立方米；8个污水处理厂获批调价；新增日处理污水产能11.1万立方米，日供中水5万立方米，日处理污泥625吨。
• 盈利下滑原因：原材料成本上升及增值税免税政策的一次性影响。

绿色环保板块

• 建造服务收入：同比下降25.3%至13亿港元。
• 运营服务收入：同比增长0.5%至64亿港元。
• EBITDA：同比下降23.8%至22亿港元。
• 净利润：同比下降66.7%至2.9亿港元。
• 亮点：加大拿量力度，生物质原材料处理量同比增长3%，固危废处置量同比增长60.5%至43.1万吨，生活垃圾处理量同比增长18%至345.7万吨；新增光伏发电装机规模15.7兆瓦。
• 盈利下滑原因：产废量不足、市场竞争加剧导致处理费单价下降，以及原材料成本增加。

其他关键财务信息

• 商誉减值：全年计提6.1亿港元。
• 应收账款减值：合计6.0亿港元。
• 汇兑差额亏损：3.7亿港元。
• 负债下降：公司偿还债务44.0亿港元，资产负债率下降至67%。
• 期末手持现金：同比减少38.2亿港元至117.8亿港元。
• 自由现金流：预计2023年首年实现自由现金流转正。

盈利预测（2023-2025年）

财务比率分析

风险提示

• 转型业务发展不及预期
• 原材料价格上升

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：4.06港元
• 预期升幅：21%

结论

光大环境在2022年面临业绩下滑压力，但运营收入占比首次超过建造服务，表明公司正在向运营收益为主的战略转型。公司加大拿量力度，拓展新市场，同时优化管理，提升盈利能力。2023年预计实现自由现金流转正，股息率有望提升至8.6%，盈利预测显示公司未来三年净利润有望稳步增长。然而，转型业务发展不及预期及原材料价格上升仍为潜在风险。