20240402-兴证国际证券-光大环境-00257.HK-自由现金流首年转正在望_高派息可期_5页_475kb

光大环境证券研究报告总结

核心内容

本报告为光大环境（00257.HK）的证券研究报告，由兴业证券经济与金融研究院发布，分析了公司2023年业绩表现、业务板块发展情况、财务指标变化及未来盈利预测。报告维持“增持”评级，并指出公司2024年自由现金流有望首年转正。

主要观点

• 业绩表现：2023年光大环境营收同比下降14.0%至320.9亿港元，归母净利润同比下降3.8%至44.3亿港元。H2营收同比微降0.5%至157.9亿港元，归母净利润同比微降5.3%至16.4亿港元。
• 自由现金流改善：公司2023年自由现金流已有明显改善，2024年资本开支进一步下降，叠加国家补贴发放预期，预计2024年自由现金流将首次转正。
• 股息政策：公司拟派发末期股息8港仙，全年派息比率约31%，随着盈利改善，有望提高派息比例以保障股东回报。
• 估值水平：公司最新收盘价对应2024年PB为0.37x，2023年潜在股息率为7.2%，显示公司估值较低，具备一定吸引力。

关键信息

业务板块分析

1. 环保能源板块

   • 垃圾处置量同比增长6.8%至4860.3万吨，协同业务如餐厨及厨余垃圾、污泥处理增长显著。
   • 运营收入占比提升至60%，EBITDA利润率提高5.6ppt至40.0%。
   • 建造业务收入同比下降52.9%至43亿港元，运营业务收入同比增长3.9%至92亿港元。
   • 全年EBITDA同比增长0.2%至90.8亿港元，净利润同比增长4.1%至52.7亿港元。

2. 环保水务板块

   • 污水处理量同比下降1.2%至17.5亿立方米，但受益于水价上调，运营收入同比增长5.2%至31亿港元。
   • EBITDA同比增长13.6%至24.8亿港元，净利润同比增长17.7%至8.6亿港元。

3. 绿色环保板块

   • 生物质综合利用运营利润率改善，得益于设备稳定及燃料品质提升。
   • 固危废无害化处置量价继续下滑，导致该板块EBITDA同比下降33.8%至14.8亿港元，净利润由盈转亏，亏损2.0亿港元。

财务指标分析

• 资产负债率：2023年为65.4%，预计2024-2026年将逐步下降至61.0%。
• 现金流：2023年经营活动现金流为37亿港元，2024年预计增长至75亿港元，显示现金流显著改善。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为42/44/45亿港元，同比增速分别为-5.0%/+3.6%/+2.8%。
• 毛利率与净利率：毛利率预计持续提升，从43.0%增至45.6%，净利率预计从16.5%提升至18.2%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 投资逻辑：自由现金流有望在2024年转正，现金流改善超市场预期；同时，公司有望提高派息比例，提升股东回报。
• 风险提示：转型业务发展不及预期、原材料价格上升。

重要财务数据

项目	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（亿港元）	321	312	308	310
归母净利润（亿港元）	44	42	44	45
毛利率（%）	43.0	44.2	45.0	45.6
净利率（%）	16.5	17.0	17.8	18.2
ROE（%）	9.2	8.2	8.1	7.8
资产负债率（%）	65.4	63.8	62.4	61.0
PB（倍）	0.39	0.37	0.34	0.33
每股收益（港元）	0.72	0.69	0.71	0.73

投资评级说明

• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
• 投资建议基于：盈利预测、现金流改善、派息政策优化等。

风险提示

• 转型业务发展不及预期
• 原材料价格上升

结论

光大环境在2023年实现运营收入占比提升及EBITDA利润率改善，显示出业务结构优化与运营效率提升。随着资本开支下降及国家补贴发放，2024年自由现金流有望首年转正，同时公司具备提高派息比例的潜力。尽管存在转型业务及原材料价格波动的风险，但公司整体基本面稳健，具备投资价值。