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光大环境（0257 HK）买入（维持）

报告日期：2024年04月01日
分析师：刘晓宁

核心摘要

华源证券分析师刘晓宁维持光大环境“买入”评级。

公司业绩概况

• 2023年，公司实现营业收入3209亿港元，同比下降14%；实现归母净利润4429亿港元，同比下降4%，业绩好于预期（分析师原预期409亿港元）。

收入结构变化

• 公司运营收入占比持续提升至2023年的76%（较2022年提升11个百分点）。主要由于资本开支减少，导致高占比的建造收入大幅下滑（同比减少42%），而运营和财务收入成为收入支柱。
• 公司收入结构正从外延式增长转向内涵式增长。

资本开支与现金流

• 资本开支大幅放缓，公司2023年自由现金流接近转正。
• 预计2024年资本开支将继续下降，有望实现自由现金流转正，为提高分红比例创造条件。
• 2023年进行了中期和年末两次分红，全年分红比例约30%。自由现金流转正后，存在提升分红比例预期。

公司地位与业务表现

• 公司继续保持全球最大的垃圾发电投资运营商地位，生活垃圾处理能力达1589万吨/日。
• 垃圾发电（环保能源板块）维持龙头地位，2023年EBITDA与上年同期基本持平。
• 水务板块（光大水务）盈利稳步增长，2023年EBITDA同比增长显著。
• 绿色环保板块业绩受国补到期影响显著下滑，但2024年生物质国补发放提速，回款改善现金流。

未来展望与评级

• 盈利预测：分析师上调了公司2024-2025年归母净利润预测（从4115亿港元和425亿港元调整至4573亿港元和4715亿港元），并新增了2026年预测（4840亿港元）。
• 估值：当前股价PE分别为41、40、39倍，显著低于可比公司。
• 股息率：按30%分红比例计算，2024年股息率约75%。
• 综合来看，维持“买入”评级。

风险提示

1. 项目进展不及预期。
2. 政府补贴政策变动。
3. 行业竞争加剧。