20200903-天风证券-航空运输行业专题研究_中报落子_中期景气曙光已现_20页_1mb

航空运输行业中期分析总结

核心内容

航空运输行业在2020年上半年受到疫情严重冲击，整体运量同比大幅下降，尽管运价变化不大，但量的下滑导致收入减少，加上油价低迷，各航空公司均出现显著亏损。国内线需求有所复苏，但国际线仍处于低迷状态，国内线降幅收窄，国际线降幅加大。航油成本大幅下降，但刚性成本和变动成本仍对盈利造成压力。随着疫苗的研制和使用，需求有望恢复，行业中期景气可能到来。

主要观点

• 疫情冲击：疫情导致航空运输业务量大幅下滑，运价变化不大，收入减少，航司普遍亏损。
• 需求复苏：国内线需求恢复迅速，国际线需等待疫苗全面投入使用。
• 供给紧张：即使在疫情前，航空公司内生扩张能力不足，需依赖外部融资和租赁飞机，未来运力引进将趋于谨慎，供给有望持续紧张。
• 投资建议：当前航司PB估值处于历史底部，PE估值较低，推荐三大航、春秋、吉祥。

关键信息

上半年运营数据

• 运量：上半年旅客运输量1.47亿人次，同比下降54.2%。
• 收入：三大航客运收入降幅在60%左右，春秋航空降幅为44.3%。
• 成本：航油成本大幅下降，非油成本上升，费用率因收入下降而提高。
• 利润：国航、南航、东航上半年归母净利润分别为-94.41亿、-81.74亿、-85.42亿。

需求复苏预期

• 国内线：疫情管控良好，居民出行信心恢复，预计客流量降幅进一步收窄。
• 国际线：海外疫情尚未出现明确好转信号，全面复苏需等待疫苗投入使用。
• 行业趋势：长期来看，民航需求向好，线上交流无法取代线下沟通，需求将快速回归。

供给分析

• 机队扩张：航空公司机队扩张需大量资金，内生扩张能力不足，需依赖外部融资。
• 机龄：上半年航空公司机龄普遍上升，未来机队年轻化需求增加。
• 运力引进：各航司引进运力趋于谨慎，供给紧张可能持续。

投资建议

• 推荐标的：中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空、吉祥航空。
• 估值分析：当前航司PE估值较低，风险收益比相对较高。
• 未来预期：疫苗全面投用后，需求复苏有望带来中期景气，建议关注。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响航空需求。
• 疫情反复：可能继续影响业务量。
• 油价汇率波动：可能增加运营成本。
• 安全事故：可能对行业造成冲击。

重点标的推荐

行业走势图

相关报告

1. 《航空运输-行业点评：客流降幅进一步收窄，持续关注疫苗研制带来的刺激》
2. 《航空运输-行业点评：跨省团队游放开，民航需求持续回暖》
3. 《航空运输-行业点评：国内市场逐步复苏，同比降幅显著收窄》

图表目录

• 图1：民航逐季度旅客运输量及同比增速
• 图2：民航逐季度国内线旅客运输量及同比增速
• 图3：民航逐季度国际线旅客运输量及同比增速
• 图4：民航逐季度地区线旅客运输量及同比增速
• 图5：航空煤油出厂价（元/吨）
• 图6：国际油价走势（布油：元/桶）
• 图7：民航运输飞机数量
• 图8：民航年度利润情况
• 图9：各航司机队数量（架）走势
• 图10：各航司单位入表飞机对应固定资产原值（百万）
• 图11：各公司自购飞机占比
• 图12：各公司资产负债率
• 图13：民航1-8月引进飞机数量（架）
• 图14：各航司1-7月退出飞机数量（架）
• 图15：国内新冠肺炎确诊病例数量（人）走势
• 图16：全球新冠肺炎确诊病例数量（人）走势
• 图17：2003年非典疫情期间客流量及同比增速

表格目录

• 表1：各航司2020年上半年运营数据表现
• 表2：各公司上半年客运单位运价及同比表现
• 表3：各航司客运收入及同比增速
• 表4：各公司货邮运输收入及同比增速
• 表5：各公司营业收入及同比增速
• 表6：各公司航油成本及单位航油成本
• 表7：各公司非油成本及单位ASK非油成本
• 表8：各公司销售费用及销售费用率
• 表9：各公司管理费用及管理费用率
• 表10：各公司研发费用及研发费用率
• 表11：各公司财务费用及扣汇财务状况
• 表12：各公司利润情况
• 表13：各公司单二季度营运数据、业绩表现及同比变动
• 表14：各公司理论内生自购飞机数量测算
• 表15：各公司机队数量（架）
• 表16：各航司历年平均机龄（年）