20120103-兴业证券-航空运输_主业盈利首现亏损_供需失衡已现隐忧_34页_1mb

航空与机场行业分析总结

核心内容

2011年11月，中国民航运输市场出现供需失衡迹象，行业盈利首次出现月度亏损，毛利率同比和环比均下降。尽管国内航线需求同比上升，但国际航线表现疲软，叠加油价震荡上扬和人民币升值趋缓，航空公司盈利能力承压。机场行业则表现出较强的防御性，其盈利增长相对稳定，航空与非航业务双轮驱动模式持续增强。

主要观点

• 航空业盈利下滑：11月航空业收入281亿元，同比增长15%，环比下降13%；毛利率降至13%，同比-5个PT，环比-8个PT；预计11月行业亏损-7亿元，为本年首次月度亏损。
• 需求变化：国内运输总周转量（RTK）同比增长15.3%，国际航线则同比下降5.4%。国内航线客座率和票价同比略有提升，但环比均下滑，国际航线表现疲软。
• 运力供给：11月底民航运输飞机数量达1745架，同比和环比分别增长10.79%和0.9%；飞机日利用率同比微增0.2小时，但环比下降0.2小时。
• 票价与成本：11月民航客公里票价约0.64元，同比上升3.2%，环比下降8.6%；航油采购均价7545元/吨，同比上升26%，环比略有下降，但短期油价震荡上扬。
• 人民币汇率：短期升值趋缓，11月人民币兑美元贬值0.3%，一年期NDF贬值1%；长期来看，人民币仍有望稳步升值3%-5%。
• 机场表现：机场收入结构改善，非航业务增长显著，具有较强的防御性。推荐关注上海机场、厦门空港、白云机场等。

关键信息

航空业现状

• 盈利状况：11月航空业首次出现月度亏损，预计全年累计盈利327亿元，同比-2%。
• 运力增长：飞机引进速度持续回升，供需失衡隐忧显现。
• 票价趋势：票价持续下滑，尤其是国际航线，客座率和载运率同步下降。
• 成本压力：油价震荡上扬，航油成本上升，对毛利率形成压力。

机场业表现

• 收入结构：机场收入由航空业务与非航业务构成，非航业务占比约40%-70%，商业经营成为重要增长点。
• 盈利稳定性：即使在经济下行期，机场仍能受益于航空公司的降价保量，盈利增长相对稳定。
• 推荐公司：上海机场（强烈推荐）、厦门空港（推荐）、白云机场（推荐）等，因其收入结构改善、非航业务增长及资产注入预期。

投资策略

• 航空业：建议关注中国国航（国际航线占比高，潜在反转机会），东方航空（协同效应显现），南方航空（A380运营影响）。
• 机场业：推荐上海机场、厦门空港、白云机场，因其具备防御性及增长潜力。
• 通用航空：长期发展空间大，但短期内业绩难以快速释放，建议关注博云新材、川大智胜、海特高新、中信海直等。

风险提示

• 高铁冲击：高铁成网可能对航空业造成超预期冲击。
• 油价波动：油价大幅上涨可能进一步压缩航空公司的利润空间。
• 经济衰退：欧美债务危机可能引发国内外经济二次衰退。
• 汇率波动：人民币短期升值趋缓，可能影响航空公司的盈利。
• 不可抗力：突发性疾病、灾害等可能对航空业造成影响。

行业评级及展望

• 行业评级：中性。
• 未来展望：若2012年中经济企稳回升，全球经济复苏，航空业可能迎来行业性反转。预计2012年WTI原油均价为95美元/桶，波动区间为80-120美元/桶。
• 投资时机：建议关注2012年下半年可能的行业复苏机会。

重点公司盈利预测与估值

股票简称	股价	10A EPS	11E EPS	12E EPS	10A PE	11E PE	12E PE	11E PB	12E PB	评级	目标价
中国国航	6.37	1.05	0.63	0.62	6.07	10.11	10.27	1.66	1.44	中性	6.20
东方航空	3.80	0.48	0.50	0.46	7.92	7.60	8.26	1.93	1.56	中性	4.14
南方航空	4.74	0.59	0.56	0.50	8.03	8.46	9.48	1.30	1.15	中性	4.50
海南航空	4.48	0.73	0.93	0.75	6.14	4.82	5.97	1.07	1.13	中性	6.00
厦门空港	12.38	0.94	1.12	1.30	13.17	11.05	9.52	1.78	1.50	推荐	14.30
上海机场	12.24	0.68	0.79	0.93	18.00	15.49	13.16	1.50	1.35	强烈推荐	13.02
白云机场	6.19	0.51	0.56	0.63	12.14	11.05	9.83	0.96	0.88	推荐	6.30
深圳机场	4.15	0.42	0.43	0.47	9.88	9.65	8.83	1.07	0.95	中性	4.70

总结

整体来看，2011年11月航空业面临供需失衡、油价上涨及人民币升值趋缓等多重压力，首次出现月度亏损。而机场业因非航业务增长和稳定的商业模式，表现出较强的防御性。未来若经济复苏，航空业有望迎来行业性反转，建议关注国际航线占比高的中国国航及协同效应明显的东方航空。机场方面，推荐上海机场、厦门空港、白云机场等，因其收入结构改善及增长潜力。