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公司投资分析总结

核心内容

迪森股份（以下简称“公司”）是一家专注于清洁能源的综合服务商，近年来在政策推动和市场机遇下实现了业绩的显著增长。公司主要业务包括燃气壁挂炉、生物质供热、清洁煤供热及天然气分布式能源，具备较强的市场竞争力和增长潜力。分析师杨心成上调评级为“买入”，目标价为23.4元，当前市价为17.8元，市值约为6441百万元，流通市值为4671百万元。

主要观点

• 壁挂炉业务爆发：随着北方地区“煤改气”政策的推进，壁挂炉成为农村地区替代燃煤的重要手段。公司“小松鼠”品牌壁挂炉销量在2017年一季度同比增长515%，订单量达7.4万台，预计全年销量可达30万台，推动业绩爆发。

• 转型清洁能源综合服务商：公司通过并购和战略合作，形成了清洁煤、生物质和天然气多能源平台，转型后业绩显著提升。2016年营收增长108%，净利润增长194%，显示出转型成效显著。

• 燃煤锅炉改造空间大：国家持续推进燃煤锅炉改造，预计未来2~3年改造空间达1750亿元，公司凭借设备和运营优势有望受益，业绩稳步提升。

• 天然气分布式能源布局：公司在天然气分布式能源领域迅速布局，通过收购和投资，已获得多个项目订单，未来有望成为新的利润增长点。

• 激励机制完善：公司实施了核心员工持股计划，增强了核心团队的凝聚力和积极性，为未来业绩增长提供保障。

关键信息

财务指标

市场与政策背景

• 煤改气政策：北方地区雾霾治理推动“煤改气”政策实施，壁挂炉作为主要替代品，受益显著。
• 补贴政策：各地对壁挂炉设备和运行成本进行补贴，降低了使用成本，提高了市场接受度。
• 清洁能源转型：公司通过并购和投资，转型为清洁能源综合服务商，覆盖多个能源领域，提升市场竞争力。

投资建议

• 预计公司2017年和2018年每股收益分别为0.60元和0.89元，对应PE分别为30X和20X。给予2018年PE26X，目标价为23.4元。
• 公司转型将面对更广阔的市场，供热业务稳步提升，壁挂炉业务有望受益煤改气实现爆发增长，天然气分布式能源或成长为新的增长点。

风险提示

• 订单不及预期
• 项目建设进度不达预期

图表与数据支持

• 图表1：雾霾下的“北京”
• 图表2：2015年河北省能源消费构成
• 图表3：煤改气相关政策
• 图表4：北方部分地区煤改气补贴政策情况
• 图表5：北方部分地区煤改气补贴政策情况
• 图表6：壁挂炉销量（万台）
• 图表7：华北地区壁挂炉市场空间测算
• 图表8：迪森家居历年收入及利润情况
• 图表9：“小松鼠”荣获2015年燃气壁挂炉十大品牌
• 图表10：京东“小松鼠”壁挂炉产品
• 图表11：公司壁挂炉销量同比大幅增长
• 图表12：壁挂炉行业2016年分季度销售情况
• 图表13：原油价格2014-2015年断崖式下跌
• 图表14：公司转型前发展“起起落落”
• 图表15：公司转型清洁能源综合服务商
• 图表16：公司2016年营收大幅增长（万元）
• 图表17：公司2016年净利润大幅增长（万元）
• 图表18：部分关于燃煤锅炉治理的政策
• 图表19：工业燃煤锅炉改造空间测算
• 图表20：公司燃气锅炉热效率极高
• 图表21：公司供热业务在手订单情况
• 图表22：十三五期间天然气分布式能源投资空间测算
• 图表23：公司天然气分布式能源项目情况
• 图表24：公司核心合伙人持股计划情况
• 图表25：盈利预测三张表

结论

迪森股份凭借其在清洁能源领域的布局和转型，展现出强劲的增长潜力。公司在壁挂炉、生物质供热、清洁煤供热及天然气分布式能源等方面均具备优势，同时通过完善的激励机制提升团队活力，为业绩增长提供保障。分析师认为，公司未来表现值得期待，给予“买入”评级。