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迪森股份（300335.SZ）总结：煤改气2.0阶段的腾飞之路

核心内容

迪森股份自1993年成立以来，已从单一锅炉设备商发展为综合清洁能源服务商，业务涵盖B端能源运营服务与燃气锅炉设备、C端燃气壁挂炉产品与服务，形成“双核驱动”格局。2017年，受益于北方煤改气政策推进，公司业绩显著增长，前三季度C端壁挂炉销量同比增长254%，归母净利润同比增长84%。公司还通过收购世纪新能源和迪森家居，加速布局天然气分布式能源及壁挂炉业务，提升综合竞争力。

主要观点

• 公司定位：迪森股份致力于清洁能源服务，以“小松鼠”壁挂炉和世纪新能源分布式能源项目为两大核心业务板块，实现B端与C端双轮驱动。
• 煤改气政策推动：2017年，国家及地方政府大力推进煤改气，尤其在京津冀及周边地区，政策覆盖范围和执行力度显著增强，带动公司业绩高增长。
• 市场潜力巨大：华北6省市煤改气待改造户数达2000万户，2017年完成约200万户，预计2018-2020年每年市场空间约150亿元。
• “小松鼠”品牌优势：作为国内知名壁挂炉品牌，小松鼠市占率居行业前列，技术、品质、售后服务三方面构建品牌效应，受益于政策红利。
• B端业务稳健增长：世纪新能源项目在运营模式、成本控制等方面具备优势，成为公司B端业务增长的重要引擎，带动整体盈利能力提升。

关键信息

1. 公司业务布局

• C端业务：以“小松鼠”壁挂炉为核心，提供家庭供暖与热水解决方案，2017年前三季度销量同比增长254%。
• B端业务：分为能源运营服务与燃气锅炉设备销售，世纪新能源项目在分布式能源领域处于领先地位，迪森设备是行业领先的燃气锅炉制造商。
• 技术储备：公司拥有深厚的技术积累，成功把握北京低氮冷凝炉改造需求，具备较强的市场竞争力。

2. 煤改气政策背景

• 政策推进：中央和地方政府共同推动煤改气，2017年完成355万户改造任务，部分地方超额完成目标。
• 补贴政策：地方政府对煤改气提供多项补贴，包括设备购置、用气补贴等，推动居民接受天然气供暖。
• 环保压力：政策对地方政府和企业施加环保压力，加速煤改气进程。

3. 市场前景

• 煤改气2.0阶段：煤改气范围从京津冀核心区向东北等地延伸，时间上从短期攻坚向长期规划过渡。
• 市场空间：预计2018-2020年每年煤改气市场空间达150亿元，公司有望持续受益。
• 行业趋势：分布式能源行业受政策推动，开始复苏，但仍处于起步阶段，存在较大发展空间。

4. 投资建议

• 盈利预测：公司2017-2019年净利润预计分别为2.23亿元、3.57亿元、4.56亿元，对应PE分别为34.7倍、21.8倍、17.0倍。
• 投资评级：给予买入-A评级，6个月目标价27.5元。
• 风险提示：政策推进不及预期、项目实施进度滞后等。

财务数据

品牌与市场表现

• 小松鼠品牌：是国内壁挂炉行业的开创者，参与制定多项国家与行业标准，品牌知名度高。
• 市占率：2016年小松鼠壁挂炉市占率为6.6%，处于行业前列。
• 销量增长：2017年前三季度壁挂炉销量24.01万台，同比增长254%。
• 订单增长：2017年前三季度订单量40.37万台，同比增长428%；发货量30.05万台，同比增长353%。

未来展望

• 政策持续性：煤改气政策持续推进，地方自行制定的改造任务超出中央目标，政策红利期刚起步。
• 市场拓展：公司B端业务和C端业务均受益于政策，未来有望持续增长。
• 技术与市场结合：公司通过技术储备和市场敏锐度，成功把握煤改气机遇，提升市场份额。

风险提示

• 政策推进不及预期：煤改气政策实施可能受多种因素影响，推进速度或低于预期。
• 项目实施进度滞后：部分地方政府或企业可能因资金、技术等原因，导致项目推进不及预期。

总结

迪森股份在煤改气政策推动下，实现业绩快速增长，C端业务表现尤为亮眼。公司通过收购世纪新能源和迪森家居，加速布局天然气分布式能源和壁挂炉市场，形成综合清洁能源服务模式。随着政策持续推进和市场拓展，公司未来有望持续受益，成为煤改气2.0阶段的重要受益者。