煤炭行业2018年投资策略报告：供需紧平衡，行业高景气-20180115-中泰证券-35页-1mb

煤炭开采行业2018年投资策略总结

核心观点

• 2018年煤炭行业预计新增产量有限，行业产能利用率仍仅为7成，继续去产能。
• 电力消费弹性系数恢复，2018年火电产量增速预计为3% - 4%。
• 国际煤企资本开支持续下滑，海外供需格局可能进一步紧张。
• 2018年国企改革有望深化，推动煤炭股估值修复。
• 春季和秋季预计是煤炭板块的阶段性投资良机，或出现超额收益。

行业基本面

供给端

• 行业去产能持续：2017年全国淘汰落后产能约1.6亿吨，完成率107%。
• 2018年新增产量有限：预计新增产量为0.7-1.0亿吨，约2%-3%，主要来自新建、技改和改扩建煤矿。
• 行业库存持续下降：2017年11月底全国国有重点煤矿库存同比下滑43%，秦皇岛港库存同比下降9.8%。
• 固定资产投资增速为负：2017年前11个月行业固定资产投资累计降速12%，2018年仍维持负增长。

需求端

• 电力需求稳中看涨：火电产量增速预计3% - 4%，电力消费弹性系数恢复。
• 粗钢和水泥需求：粗钢产量有望增加2% - 3%，水泥产量或略有增长。
• 煤化工需求：煤制油、煤制天然气等新型煤化工项目将新增煤炭需求约1亿吨。
• 整体需求增长：2018年煤炭消费新增约0.8亿吨，供需格局仍偏紧。

国际市场

• 中国主导全球煤价：2016年中国煤炭消费和产量占全球约50%，仍是全球煤价主导国。
• 主要进口国需求：中国、欧盟、印度、日本、韩国、中国台北合计进口量占全球88%。
• 国际出口国产能受限：澳洲、印尼等主要出口国资本开支下滑，短期复产困难。
• 海外经济复苏：主要发达经济体PMI数据持续走高，新兴经济体PMI也处于荣枯线之上，煤炭需求预计不俗。

行业前景

• 价格中枢高位：2018年煤价预计维持在中高位，行业新周期开启。
• 估值修复预期：国企改革深化，推动煤炭股估值修复。
• 投资机会：春季和秋季为阶段性行情，有望带来超额收益。

重点公司推荐

• 焦煤：潞安环能、西山煤电、开滦股份。
• 动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华、阳泉煤业、山煤国际。
• 煤电铝一体：神火股份、露天煤业。

风险提示

• 行政性去产能不确定性。
• 经济增速不及预期。
• 新能源持续替代风险。
• 进口煤政策不确定性。

数据亮点

• 2017年煤炭板块整体上涨19.3%，跑赢沪深300指数。
• 火电产量增长：2017年前11个月火电产量同比增长4.7%。
• 粗钢产量增长：2017年前11个月粗钢产量同比增长5.7%。
• 煤炭进口量增长：2017年前11个月煤炭进口量同比增长8.5%，预计全年进口量2.75亿吨。
• 行业资产负债率高：2017年煤炭行业资产负债率高达68.3%。

结论

2018年煤炭行业在供给侧改革和需求端稳定增长的双重推动下，仍将维持高景气状态。行业供需关系仍偏紧，价格中枢难回落。投资机会集中在春季和秋季，重点推荐具备业绩弹性、低估值和国企改革概念的标的。同时，需关注政策变化、经济增速及新能源替代等潜在风险。