20180115-中泰证券-2018年煤炭行业投资策略报告_供需紧平衡_行业高景气_35页_2mb

煤炭开采行业2018年投资策略报告总结

核心内容概述

2018年煤炭行业预计新增产量有限，供需格局依然紧张，煤价维持高位震荡。电力消费弹性系数恢复，火电产量有望继续增长。国际煤企资本开支下滑，海外供需关系可能进一步紧张。2018年国企改革有望深化，推动煤炭股估值修复。投资机会集中在春季和秋季，预计板块将出现超额收益。

主要观点

供给侧分析

• 新增产量有限：行业产能利用率仅为70%，2018年预计继续去产能，新增产量约0.7-1.0亿吨（2%-3%）。
• 固定资产投资不足：2018年行业固定资产投资增速为负，资本开支主要集中在更新和改造，新增产能有限。
• 合法产能与实际产量：截至2017年6月底，全国合法煤矿产能为44.6亿吨，但实际产量与产能之间仍存在差距。
• 不合规煤矿影响：不合规煤矿总产能约6.4-7.4亿吨，但因政策限制，其对新增产量的贡献有限。

需求侧分析

• 电力消费恢复：工业企业淘汰低效产能，工业增加值增速恢复，带动电力消费弹性系数回升，火电产量增速预计为3%-4%。
• 粗钢和建材需求：国内固定资产投资具有韧性，2018年粗钢产量有望增长2%-3%，水泥产量或略有增长。
• 煤化工需求：传统煤化工产品如尿素需求受政策限制难以增长，但新型煤化工项目将带来新增煤炭需求。

国际格局分析

• 全球煤炭市场主导地位：中国煤炭产耗量约占全球一半，继续主导全球市场定价。
• 进口需求稳定：预计2018年煤炭进口量约2.5亿吨，但国际煤企资本开支下滑，短期复产困难。
• 海外经济复苏：主要发达经济体和新兴经济体PMI数据持续走强，带动煤炭需求增长，供需关系可能进一步紧张。

关键信息

• 行业去产能：2017年淘汰落后产能约1.6亿吨，完成率107%。
• 煤价走势：2017年动力煤均价上涨34.4%，焦煤均价上涨60.4%。
• 库存情况：2017年11月底全国国有重点煤矿库存同比下降43%，下游库存也处于低位。
• 投资策略：2018年春季和秋季为投资良机，尤其关注业绩弹性大、低估值、具有国企改革概念的公司。
• 重点公司推荐：兖州煤业、陕西煤业、中国神华、潞安环能、西山煤电等。

投资机会判断

• 春季行情：春季新开工叠加环保限产退出预期，下游对原材料需求增加，板块可能迎来超额收益。
• 秋季行情：煤价风险基本释放，市场预期充分，下游可能在供暖季前增加补库，板块或再次出现超额收益。

风险提示

• 行政性去产能不确定性：政策执行力度可能影响行业供给。
• 经济增速不及预期：若经济增长放缓，可能影响煤炭需求。
• 新能源持续替代：新能源对传统煤炭需求的替代效应可能加剧。
• 进口煤政策不确定性：进口煤管控政策变化可能影响供需平衡。

行业前景

• 供需紧平衡：2018年行业供需格局仍紧张，价格中枢较难回落。
• 行业新周期：预计煤价将维持在中高水平，行业进入新周期。
• 政策新常态：政府将通过产出、库存、需求等全方位调控手段稳定煤价。

行业数据与趋势

• 2017年煤炭消费总量：约32.6亿吨，同比增长3.7%。
• 2018年煤炭消费增速：预计约2%，主要依赖火电、粗钢、建材等行业的增长。
• 行业盈利强劲：2017年煤炭板块整体上涨19.3%，龙头股表现优异。
• 资本开支下降：国际主要煤企资本开支大幅下降，短期复产难度大。

结论

2018年煤炭行业在供给侧改革和需求侧增长的双重推动下，预计将继续保持高景气状态。投资机会集中在春季和秋季，建议关注具备业绩弹性、低估值和国企改革概念的标的。同时，需警惕政策不确定性、经济增速不及预期和新能源替代等风险。