汽车行业特斯拉专题报告：持续改善中的电动车龙头西南证券-19页_1mb

报告摘要

特斯拉：持续改善中的电动车龙头

核心内容

特斯拉作为全球电动车领域的领军企业，正通过本土化推进与产品布局完善，持续提升其盈利能力和发展上限。随着Model 3和Model Y的生产和销售，特斯拉在中国市场的表现尤为突出，其国产化进程显著降低了成本，提升了毛利率水平。同时，特斯拉通过优化生产流程、技术升级和供应链整合，进一步增强了其在全球电动车市场的竞争力。

主要观点

本土化布局：
- 特斯拉上海工厂投产是其国产化的重要一步，通过采购、人工、折旧和物流等方面的成本优化，特斯拉国产Model 3的毛利率有望达到35%左右。
- 若保持上海工厂25%的毛利率水平，Model 3售价仍有较大的下降空间（不含补贴）。
- 上海工厂的单位产能资本支出相比美国工厂减少了至少50%，有助于提升整体资本效率。
产品布局：
- Model Y作为特斯拉的重磅车型，售价较Model 3高4000美元，同时与Model 3共享75%的零件，具备更高的毛利率潜力。
- Model Y拥有更简单的电子电气架构设计，进一步提升其生产效率和盈利能力。
- Model Y的线束长度和零部件数量大幅减少，为特斯拉带来更高的成本控制能力。
盈利能力改善：
- 特斯拉通过销量提升和成本下探实现盈利改善，2019年经营性现金流达到24亿美元，表明公司经营状况已逐步改善。
- 与国际车企相比，特斯拉单车均价和毛利率处于行业领先地位，未来仍有上升空间。
- 通过与国内供应商合作，特斯拉在采购、人工和物流等成本项上实现显著下降。
行业对比与分析：
- 与大众、福特等国际车企相比，特斯拉的毛利率和单车均价均处于较高水平。
- 特斯拉的资产结构与传统车企不同，固定资产/总资产比例高达55%，而其他车企普遍低于30%。
- 特斯拉采用直销模式，使得应收账款与票据占总资产比例显著低于行业水平。
产业链机会：
- 特斯拉的本土化布局带动了相关产业链的发展，如电池、电驱系统、热管理系统、车身制造等。
- 建议关注拓普集团（601689）、均胜电子（600699）、德联集团（002666）等受益于特斯拉国产化和产品投放的标的。

关键信息

特斯拉销量：2019年全年销量为36万辆，同比增长50%；Model 3销量为30万辆，同比增长106%。
毛利率预测：国产Model 3毛利率有望达到35%，若保持25%的毛利率水平，售价仍有较大下降空间。
Model Y优势：
- 售价比Model 3高4000美元。
- 与Model 3共享75%的零件。
- 电子电气架构优化，线束长度从3公里降至1.5公里，零部件数量从3万个降至1万个。
特斯拉现金流：2010-2019年累计经营性现金流为35亿美元，表明公司经营状况步入正轨。
投资建议：建议关注特斯拉产业链相关公司，如拓普集团、均胜电子、德联集团等。
风险提示：特斯拉中国Model 3订单不及预期、Model Y交付不及预期等。

投资评级

拓普集团：当前价格25.1元，投资评级为“持有”，预计2020年EPS为0.73元，PE为34倍。
均胜电子：当前价格26.92元，投资评级为“持有”，预计2020年EPS为0.92元，PE为29倍。
德联集团：当前价格7.43元，投资评级为“买入”，预计2020年EPS为0.31元，PE为24倍。

总结

特斯拉通过持续的本土化推进与产品布局完善，显著提升了其在中国市场的竞争力和盈利能力。Model Y的推出将进一步完善其产品线，成为新的利润增长点。同时，特斯拉的产业链相关公司有望充分受益于其国产化进程，值得投资者关注。尽管存在订单不及预期等风险，但特斯拉在全球电动车市场的领先地位和持续改善的趋势仍值得关注。

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