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电动车新一轮三年十倍：从补贴到高端周期的转变

核心内容概述

本文分析了中国新能源汽车行业从“高额补贴”向“高端周期”转变的趋势，指出随着补贴政策的结束，新能源汽车将进入以高端产品为主导的新阶段。重点探讨了高端产业链的发展潜力、未来市场增长预期、以及相关企业的投资机会。

主要观点与关键信息

1. 推倒重来？！补贴周期结束，高端周期开启

• 补贴政策终结：2018年补贴政策调整，新能源汽车补贴额度按续驶里程、电池能量密度等指标进一步分化，高端车型补贴不退反增。
• 高端车型崛起：新能源乘用车中高端化趋势明显，预计2018年平均单车带电量从约22KWh提升至31KWh，推动行业向高端发展。
• 市场结构变化：中高端新能源汽车销量占比将从2015年的22%提升至2020年的75%，带动高端供应链的快速扩张。

2. 高端产业链业绩加速在即

• 产业链关键环节：包括动力电池、电机电控、热管理系统、智能网联、轻量化、充电设备等。
• 市场增长预期：2020年中高端市场对电机、电控、充电设备等的需求将分别达到63.8亿元、102.1亿元、38.3亿元，三年增长均超891.9%。
• 龙头公司自供趋势：国际及国内主流车企逐步实现动力系统一体化，如宝马、比亚迪等，推动产业链整合。

3. 新能源汽车的“戴维斯双击”

• 业绩与估值双升：高端周期下，优质企业将实现业绩和估值的同步提升，形成“戴维斯双击”效应。
• 估值中枢提升：预计2020年中高端产业链公司估值中枢将从15X提升至30X，推动投资收益显著增长。

4. 补贴周期：量价齐升的利润暴增

• 旧周期表现：2014-2016年，新能源汽车产业链公司实现业绩和估值的显著提升，如多氟多利润增长2821%，股价涨幅达935%。
• 系统性估值提升：补贴推动了中游环节的量价齐升，带动了产业链整体利润增长。

5. 高端周期：业绩高增长

• 未来三年预测：预计2020年中高端新能源车销量将达128万辆，带动产业链公司业绩大幅增长。
• 重点公司预测：
  • 宁德时代：营收从200亿增至514亿，净利润从38.8亿增至55.7亿。
  • 天齐锂业：营收从54.7亿增至148.2亿，净利润从21.5亿增至68.6亿。
  • 华友钴业：营收从96.5亿增至288.8亿，净利润从19亿增至52.7亿。
  • 杉杉股份：营收从82.7亿增至182.9亿，净利润从9亿增至15.6亿。
  • 璞泰来：营收从22.5亿增至51.3亿，净利润从4.5亿增至10.3亿。
  • 汇川技术：营收从47.8亿增至104.3亿，净利润从10.6亿增至20.9亿。
  • 宏发股份：营收从60.2亿增至102.2亿，净利润从6.8亿增至12.8亿。
  • 欣锐科技：营收从4.9亿增至13.1亿，净利润从0.9亿增至1.8亿。
  • 三花智控：营收从95.8亿增至159.1亿，净利润从12.4亿增至22.2亿。
  • 中鼎股份：营收从117.7亿增至182.5亿，净利润从11.3亿增至18.3亿。
  • 银轮股份：营收从43.2亿增至76.1亿，净利润从3.1亿增至6.4亿。
  • 旭升股份：营收从7.4亿增至23.7亿，净利润从2.2亿增至6.6亿。
  • 耐世特：营收从254.1亿增至318.83亿，净利润从23亿增至30.06亿。

6. 全球高增长持续至2025年

• 全球市场预期：预计2025年全球新能源乘用车销量将达2098万辆，渗透率23%，较2017年增长17倍，CAGR达43%。
• 新能源车总量：预计2025年全球新能源车销量将达2241万辆，增长14倍，CAGR达41%。

7. 非限牌地区需求撬动

• 区域变化：北上广新能源汽车销量占比下降，其他省份A0级以上车型需求释放，推动整体市场结构优化。

8. 中游短缺是核心矛盾

• 锂钴资源供需：全球锂、钴资源供需在2014-2019年期间出现短缺，预计未来8年三元电池、碳酸锂、钴金属需求分别增长26倍、18倍、26倍，CAGR均在40%-51%之间。

投资建议

• 行业趋势：补贴周期结束，高端周期开启，未来三年新能源汽车市场有望实现10倍增长。
• 推荐公司：
  • 核心龙头：旭升股份、三花智控、银轮股份、中鼎股份、宏发股份、汇川技术、宁德时代、璞泰来、当升科技、杉杉股份、天齐锂业、华友钴业。
  • 关注公司：欣锐科技、耐世特。
• 投资逻辑：高端周期将带来业绩和估值的双重提升，形成“戴维斯双击”效应，重点关注具备技术优势、市场地位稳固及高成长性的企业。

总结

新能源汽车正从“补贴驱动”向“高端驱动”转型，推动产业链价值重估。随着政策调整和市场需求变化，高端车型将成为行业增长的核心引擎，带动动力电池、电机电控、热管理、智能网联、轻量化等关键环节的爆发式增长。预计未来三年，新能源汽车高端产业链将实现显著业绩增长，部分公司估值有望提升至30倍以上，形成新一轮投资热潮。