20211203-德邦证券-11月经济数据前瞻_黑色开工率仍在走弱_社融有望企稳回升_16页_2mb

固定收益月报总结

核心内容概述

本报告为11月宏观经济与金融市场分析，涵盖PMI、通胀、金融、工业、投资、消费及进出口等多方面数据与趋势预测，旨在为投资者提供市场洞察与策略建议。

主要观点

1. PMI：制造业回归景气区间

• 11月制造业PMI为50.1%，较上月回升0.9个百分点，重回景气区间。
• 新订单指数与新出口订单指数连续两个月边际回暖，生产指数与采购指数也呈现回升态势。
• 出厂价格与主要原材料价格指数大幅回落，显示企业成本压力有所缓解。
• 建筑业与服务业商务活动指数均保持活跃，但服务业景气度小幅回落。

2. 通胀：猪价触底回升，油价遭遇疫情冲击

• 10月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，食品CPI环比由负转正，猪价触底回升。
• 11月猪肉平均零售价格环比上涨9.5%，蔬菜平均批发价格环比上涨5.5%，涨幅较上月明显收窄。
• 国际原油价格在11月中上旬平稳，月末因Omicron病毒冲击大幅下跌，对国内成品油价格影响有限。
• PPI同比上涨13.5%，但主要原材料购进价格指数大幅回落，预计PPI上涨势头将受遏制。

3. 金融：债券融资明显回暖，社融增速或由平转增

• 11月政府债与企业债净融资均高于去年同期，延续回暖趋势。
• 信贷方面，商品房销售边际回暖，制造业PMI触底回升，预计住户与企业端信贷将边际改善。
• M2存量同比增长8.7%，较上月上行0.4个百分点，显示货币供应持续扩张。

4. 工业：黑色系开工率仍在走弱

• 高炉开工率持续下探，重点企业粗钢产量环比下行。
• 煤炭价格保持平稳，焦化企业开工率整体回落，小型焦企下行明显。
• PTA产业链负荷率企稳，汽车轮胎开工率继续走高，显示部分行业回暖。

5. 投资：基建投资或将边际改善

• 1-10月固定资产投资两年平均增速为3.8%，较上月略有回落。
• 水泥与钢材价格均明显回落，但新增专项债发行再创年内新高，预计基建投资将边际改善。
• 挖掘机销量同比降幅扩大，但环比回暖，叠加专项债提速，基建投资有望改善。

6. 消费：汽车零售持续回暖

• 10月社会消费品零售总额同比增长4.9%，两年平均增速为4.6%，显示消费逐步恢复。
• 汽车零售呈现低位企稳、边际回暖态势，小餐饮企业收入两年增速首次回正。
• 石油制品类零售两年增速明显回升，成品油价格因国际原油下跌而快速回落。

7. 进出口：出口运价高位运行，进口运价触底回升

• 10月出口金额同比增长27.1%，进口金额同比增长20.6%，总体保持稳定。
• 出口运价高位运行，进口运价触底回升，干散货运价指数逐步回暖。
• 汽车、钢材、肥料出口增速领先，煤炭与天然气进口增速冲高，铁矿砂进口金额同比增速由正转负。

关键信息

• PMI：制造业重回景气区间，非制造业小幅回落，但综合PMI产出指数回升。
• 通胀：猪价触底回升，油价受疫情冲击下跌，食品CPI上行，非食品CPI稳定。
• 金融：社融增量显著回暖，M2增速上行，信贷有望企稳回升。
• 工业：黑色系开工率走弱，PTA与汽车开工率回暖。
• 投资：基建投资或边际改善，房地产投资仍处回落。
• 消费：汽车零售回暖，餐饮消费持续恢复。
• 进出口：出口运价高位，进口运价触底回升，主要贸易国出口增速稳定。

风险提示

• 国内外疫情反复可能影响经济表现。
• 经济表现可能超预期，宏观政策也可能出现超预期变化。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，具有证券投资咨询执业资格。
• 研究助理：未提及具体信息。
• 报告来源：数据与信息来源于Wind、国家统计局、中国人民银行、海关总署等公开渠道，分析基于作者职业理解，不保证信息准确性或完整性。

图表目录

• 图1：制造业PMI走势
• 图2：制造业PMI主要分类指数环比/同比
• 图3：大中小型企业PMI指数
• 图4：建筑业/服务业商务活动指数
• 图5：CPI同比走势
• 图6：猪肉CPI环比
• 图7：PPI同比走势
• 图8：南华工业品价格指数走势
• 图9：36个城市平均零售价：猪肉：环比
• 图10：平均批发价：28种重点监测蔬菜：环比
• 图11：现货价：原油：英国布伦特Dtd
• 图12：PMI：主要原材料购进价格走势
• 图13：社融存量规模及M2同比
• 图14：人民币贷款余额同比
• 图15：社融分项增量及同比增量变动值
• 图16：人民币贷款分部门增量及同比增量变动值
• 图17：工业增加值两年平均增速
• 图18：制造业/高技术制造业增加值两年平均增速
• 图19：钢材与水泥产量两年平均增速
• 图20：汽车产量及原油加工量两年平均增速
• 图21：高炉开工率
• 图22：重点企业粗钢日均产量
• 图23：国内主要港口动力煤平均价
• 图24：焦化企业开工率（分规模）
• 图25：PTA产业链负荷率
• 图26：开工率：汽车轮胎：全/半钢胎
• 图27：固定资产投资两年平均增速
• 图28：制造业及高技术制造业投资两年平均增速
• 图29：基建与房地产开发投资两年平均增速
• 图30：商品房销售与房屋新开工面积两年增速
• 图31：30大中城市商品房成交面积
• 图32：百城住宅价格指数：环比
• 图33：水泥价格指数
• 图34：钢材综合价格指数
• 图35：地方政府专项债发行进度
• 图36：挖掘机当月国内销量及同比
• 图37：社会消费品零售两年增速
• 图38：汽车类零售两年平均增速
• 图39：石油及制品类零售两年平均增速
• 图40：餐饮收入两年平均增速
• 图41：乘用车当周日均批发销量同比
• 图42：狭义乘用车零售销量及同比
• 图43：汽柴油市场价
• 图44：本土新冠肺炎新增确诊病例数
• 图45：进口/出口额两年平均增速
• 图46：主要贸易国出口两年平均增速走势
• 图47：机电产品进口/出口额两年平均增速
• 图48：主要出口商品价格增速与数量增速
• 图49：中国出口集装箱运价指数（CCFI：综合指数）
• 图50：上海出口集装箱综合指数（SCFI：综合指数）
• 图51：波罗的海干散货指数（BDI）
• 图52：中国进口干散货运价指数（CDFI：综合指数）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现的差异。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市，基于行业整体回报与基准指数的比较。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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