11月经济数据前瞻：黑色开工率仍在走弱，社融有望企稳回升-20211203-德邦证券-16页_1mb

报告摘要

固定收益月报总结

核心内容概览

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，主要分析了11月宏观经济数据及市场表现，涵盖PMI、通胀、金融、工业、投资、消费及进出口等多方面内容。报告预测了11月主要宏观经济指标，并结合高频数据与历史趋势，对各行业运行情况进行梳理，同时提出风险提示与法律声明。

主要观点与关键信息

1. PMI：制造业回归景气区间

11月制造业PMI为50.1%，较上月回升0.9个百分点，重回景气区间。
新订单指数回升，新出口订单连续两个月边际回暖。
生产指数回升，采购指数重回临界值以上。
出厂价格与主要原材料价格指数大幅回落。
建筑业景气度上行，服务业景气度小幅回落。
中小型企业PMI回暖，整体制造业呈现复苏迹象。

2. 通胀：猪价触底回升，油价受疫情影响

10月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，涨幅较上月扩大。
猪肉价格环比上涨9.5%，蔬菜批发价环比上涨5.5%，涨幅较上月收窄。
国际原油价格受Omicron病毒冲击大幅下跌，国内成品油价格快速回落。
PPI同比上涨13.5%，环比涨幅扩大，但受原材料价格回落影响，预计PPI上涨势头将受遏制。

3. 金融：债券融资回暖，社融增速或由平转增

10月社融当月新增1.59万亿元，同比多增1970亿元，存量规模增长10.0%。
政府债与企业债净融资均高于去年同期，显示融资环境有所改善。
人民币贷款余额同比上涨11.9%，信贷环境有望企稳回升。
M2同比上涨8.7%，增速连续两个月提速。

4. 工业：黑色系开工率走弱，部分行业回暖

高炉开工率持续走低，重点企业粗钢产量环比下行。
煤炭价格整体平稳，动力煤均价为1063元/吨，环比下跌44.85%。
焦化企业开工率整体回落，小型焦企下行明显。
PTA产业链负荷率企稳，汽车轮胎开工率继续走高，为下半年新高。
黑色系开工率整体走弱，但部分行业如汽车、化工呈现回暖迹象。

5. 投资：基建投资或将边际改善

1—10月固定资产投资同比增长6.1%，两年平均增速为3.8%。
11月30大中城市商品房成交面积环比增加，降幅继续收窄。
水泥与钢材价格均出现回落，反映市场需求减弱。
挖掘机销量环比回暖，叠加专项债发行提速，预计基建投资将边际改善。

6. 消费：汽车零售持续回暖

10月社会消费品零售总额同比增长4.9%，两年平均增速为4.6%。
汽车零售销量低位企稳，边际小幅回暖。
石油制品类零售增速回升，成品油价格快速回落。
餐饮收入两年平均增速回升，疫情反复对消费影响仍需关注。

7. 进出口：出口运价高位运行，进口运价触底回升

10月进出口总额同比增长24.3%，出口增速高于进口。
出口方面，汽车、钢材、肥料增速领先，医疗器械出口保持高位。
进口方面，煤炭与天然气进口增速冲高，原油进口增速由正转负。
出口运价高位运行，进口运价触底回升，反映全球贸易需求稳定。

风险提示

国内外疫情反复：可能对消费、工业及整体经济造成不确定性影响。
经济表现超预期：若经济复苏超预期，可能对利率及资产价格产生冲击。
宏观政策超预期：政策调整可能对市场流动性及利率走势产生影响。

附录：图表目录（摘要）

图1：制造业PMI走势
图2：制造业PMI主要分类指数环比/同比
图3：大中小型企业PMI指数
图4：建筑业/服务业商务活动指数
图5：CPI同比走势
图6：猪肉CPI环比
图7：PPI同比走势
图8：南华工业品价格指数走势
图9：36个城市平均零售价：猪肉：环比
图10：平均批发价：28种重点监测蔬菜：环比
图11：原油现货价（布伦特）
图12：PMI：主要原材料购进价格走势
图13：社融存量规模及M2同比
图14：人民币贷款余额同比
图15：社融分项增量及同比增量变动值
图16：人民币贷款分部门增量及同比增量变动值
图17：工业增加值两年平均增速
图18：制造业/高技术制造业增加值两年平均增速
图19：钢材与水泥产量两年平均增速
图20：汽车产量及原油加工量两年平均增速
图21：高炉开工率
图22：重点企业粗钢日均产量
图23：国内主要港口动力煤平均价
图24：焦化企业开工率（分规模）
图25：PTA产业链负荷率
图26：汽车轮胎开工率（全/半钢胎）
图27：固定资产投资两年平均增速
图28：制造业及高技术制造业投资两年平均增速
图29：基建与房地产开发投资两年平均增速
图30：商品房销售与房屋新开工面积两年增速
图31：30大中城市商品房成交面积
图32：百城住宅价格指数环比
图33：水泥价格指数
图34：钢材综合价格指数
图35：地方政府专项债发行进度
图36：挖掘机当月国内销量及同比
图37：社会消费品零售两年增速
图38：汽车类零售两年平均增速
图39：石油及制品类零售两年平均增速
图40：餐饮收入两年平均增速
图41：乘用车当周日均批发销量同比
图42：狭义乘用车零售销量及同比
图43：汽柴油市场价
图44：本土新冠肺炎新增确诊病例数
图45：进口/出口额两年平均增速
图46：主要贸易国出口两年平均增速走势
图47：机电产品进口/出口额两年平均增速
图48：主要出口商品价格增速与数量增速
图49：中国出口集装箱运价指数（CCFI）
图50：上海出口集装箱综合指数（SCFI）
图51：波罗的海干散货指数（BDI）
图52：中国进口干散货运价指数（CDFI）

投资建议

重点关注制造业与基建投资的边际改善趋势。
汽车、医药等高技术制造业仍保持较高增长动力。
疫情反复可能对消费板块形成压力，需持续跟踪。
通胀压力有所缓解，PPI上涨趋势或受遏制。
出口与进口数据表明全球经济仍有一定韧性，但需警惕油价波动与疫情对需求的影响。

分析师与研究助理简介

徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
相关研究：包括《通胀分析框架回顾与2022年通胀展望》《转债整体转股溢价率逼近前高》等。

投资评级说明

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上
	增持	相对强于市场表现5%~20%
	中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
	减持	相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上
	中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间
	弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下