20171101-中原证券-东江环保-002672.SZ-季报点评_扣非后归母净利润同比增长17.19_产能扩张稳步进行_6页_719kb

报告摘要

东江环保 (002672) 季报点评总结

核心内容

本报告为中原证券对东江环保2017年三季报的点评，分析公司业绩表现、财务状况及未来发展趋势，认为公司虽短期业绩承压，但长期具备竞争优势，调升其投资评级至“买入”。

主要观点

业绩表现：2017年前三季度，公司实现营业收入21.60亿元，同比增长15.77%；归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比下降14.25%。但扣非后归母净利润为3.21亿元，同比增长17.19%，业绩增长基本符合预期。
盈利能力：公司前三季度综合毛利率为36.16%，同比提升1.3个百分点；扣非后销售净利率为14.85%，同比提升0.18个百分点，盈利趋势向好。
经营质量：公司经营活动现金流量净额达4.72亿元，同比增长206.81%，显示公司回款良好，盈利质量提升。
产能扩张：公司通过自建和收购方式稳步扩大危废处理产能，截至2017年6月底，总产能为153万吨/年，远超行业其他公司。17年9月，公司分别以1.30亿元和0.48亿元收购万德斯环保科技有限公司80%股权及富龙环保30%股权，进一步巩固京津冀及珠三角地区的产能布局。
增发计划：公司拟发行不超过1.77亿股，募集资金不超过23亿元，用于危险废物项目建设、研发中心建设及补充流动资金。增发方案已获国资委批复，预计募投项目达产后将增加无害化和资源化合计产能87.83万吨/年，显著增强行业龙头地位。
投资评级调升：考虑到危废处理行业景气度提升及公司外延式并购加速，预计公司2017年及2018年业绩将出现向上拐点，调升投资评级至“买入”。
估值分析：按2017年10月31日收盘价16.26元/股计算，对应PE为30.1倍，PB为4.38倍，估值相对行业水平基本合理。

关键信息

业绩数据

2017年前三季度营业收入：21.60亿元（+15.77%）
2017年前三季度扣非后归母净利润：3.21亿元（+17.19%）
2017年全年归母净利润预测：4.00-5.34亿元（-25%至0%）
2017年EPS预测：0.54元
2018年EPS预测：0.74元

财务指标

综合毛利率：36.16%（+1.3%）
扣非后销售净利率：14.85%（+0.18%）
营业费用率：19.34%（+0.14%）
资产负债率：52.50%
市净率：4.38倍
流通市值：88.14亿元

产能布局

2017年6月底总产能：153万吨/年
增发后预计新增产能：87.83万吨/年
主要区域布局：华南、华东核心危险废物排放区

风险提示

危废集中处理设施建设进度不及预期
资源化业务竞争加剧

未来展望

2018年环保税开征将加速行业需求，利好公司业务发展
预计2017年四季度东莞恒建、衡水睿韬产能投放，业绩将出现拐点
公司短期面临人事更替及新老整合，但不改长期竞争力

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

财务预测表

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	2,403.0	2,617.1	3,378.4	4,582.8	5,655.6
净利润(百万元)	332.5	533.8	478.8	657.4	802.1
EPS(元)	0.37	0.60	0.54	0.74	0.90
BVPS(元)	3.10	3.71	4.36	4.95	5.67
PE(X)	43.4	27.0	30.1	21.9	18.0
PB(X)	5.2	4.4	3.7	3.3	2.9