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桃李面包（603866）2023年报点评总结

核心业绩表现

• 整体业绩: 2023年全年实现收入6759亿元(+108%)，但归母净利润574亿元(-1029%)，扣非归母净利润552亿元(-1231%)。单季度Q4收入1692亿元(+203%)，归母净利润115亿元(-2350%)，扣非归母净利润108亿元(-2363%)。
• 需求态势: Q4收入增长主要受益于季节性因素，但全年及上半年(受疫情压制)显示需求并未全面回暖，主要可选类产品受损严重，消费者偏好转向改变，新兴渠道冲击传统渠道，导致货折率高企。
• 成本压力: 主产品面包吨成本同比上涨显著，原料(面粉)价格持续高位。工厂搬迁新增折旧是Q4盈利下滑的重要因素之一。
• 盈利能力: 2023年毛利率降至22.79%, Q4进一步下降至21.24%。净利率和扣非净利率Q4分别降至0.678%和0.641%，同比下降幅度均超200个百分点。
• 公司分红: 拟每10股派发现金红利18元(含税)。

投资评论要点

• 短期内面临经营压力和盈利挑战。
• 公司正在通过新品研发、渠道拓展、提升中保品比例等积极应对。
• 持续扩产，完善产能布局，以抓住需求回暖的机遇。
• 短期内限于高原料成本和新增产能爬坡压力，业绩承压。
• 长期看好其龙头地位和全国化布局潜力。
• 建议投资者紧盯需求复苏和经营改善动态。

投资建议与财务预测

• 评级: 评级不变，维持“推荐”。
• 目标价: 调整2024-2026年EPS预测为0.38/0.42/0.51元。对应2024年18-21倍PE预测区间，目标价定为8元。
• 业绩预期: 财务模型显示短期承压，但长期改善趋势可持续。

风险提示

• 需求增长不及预期。
• 新产能投放进度不达预期。
• 竞争加剧。
• 食品安全问题。
• 面粉价格持续高位。