20230815-华创证券-桃李面包-603866.SH-2023年中报点评_短期仍有压力_长期路径不改_6页_878kb

• 核心业绩亮点：收入略降0.3%，但管理层指出4-5月受高基数影响，6月起销售改善。主食类需求表现佳，东北地区因黑龙江、吉林市场拖累，其他区域如华北、华中表现较好。
• 成本压力凸显：毛利率同比下滑1.6个百分点，销售、管理和财务费用率整体上升，净利率大幅下降。同时，套保亏损也对公司业绩产生影响。
• 中长期布局清晰：产能扩展计划稳步推进（沈阳工厂年底投产，福建、广西、长春替代工厂明年启动），渠道上终端网点达31万个，加快新品更新与电商布局。
• 投资建议：
  • 短期：需求复苏较弱，成本端仍有压力。
  • 长期：维持“强推”评级，调整盈利预测至0.39元/股（EPS），目标价12元，对应2024年27倍PE。
  • 风险提示：需求恢复不及预期、产能延期、竞品加剧、原材料涨价及食品安全风险。

收入预测（EPS，元）：
- 2023年：0.39
- 2024年：0.45（此前预测0.57）
- 2025年：0.53（此前预测0.72）
PE目标：对应2024年估值27倍，目标价12元（当前价10.12元）。