20220831-国联证券-今世缘-603369.SH-疫情下展现韧性_全年增长目标实现可期_3页_361kb

今世缘（603369）2022年中报总结

核心内容概述

今世缘发布2022年中报，显示公司在疫情环境下仍保持稳健增长态势，上半年实现营收46.46亿元，同比增长20.66%；归母净利16.18亿元，同比增长21.22%；扣非净利16.07亿元，同比增长20.59%。公司全年增长目标实现前景良好，预计2022-2024年营收分别为78.66亿元、97.85亿元、123.39亿元，对应增速分别为22.80%、24.40%、26.10%；净利润分别为25.88亿元、33.99亿元、44.77亿元，对应增速分别为27.53%、31.33%、31.72%。基于2023年24倍PE估值，目标价为63.67元，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 上半年营收：46.46亿元，同比增长20.66%。
• 上半年归母净利：16.18亿元，同比增长21.22%。
• 上半年扣非净利：16.07亿元，同比增长20.59%。
• Q2营收：16.59亿元，同比增长14.0%。
• Q2归母净利：6.16亿元，同比增长16.30%。
• Q2扣非净利：6.11亿元，同比增长15.39%。

分产品与地区表现

• 特A+产品：营收30.41亿元，同比增长20.22%，营收占比65.44%，较2021年提升0.41pct。
• 特A类产品：营收12.84亿元，同比增长26.91%，营收占比27.64%，较2021年提升0.88pct。
• 省内市场：营收43.17亿元，同比增长21.46%，占比93.24%。
• 省外市场：营收3.13亿元，同比增长10.61%，占比6.76%。
• 次高端扩容：省内市场次高端产品增长显著，盐城和苏南市场表现突出，分别同比增长25.30%和24.30%。

毛利率与净利率

• 毛利率：72.48%，同比提升1.9pct，为三年同期最高。
• 净利率：34.82%，同比提升0.16pct。
• 销售费用：5.58亿元，同比增长41.38%，主要因促销活动和广告投入增加。

财务状况

• 经营现金流：8.53亿元，同比下滑26.49%，主要因预收贷款减少。
• 合同负债：10.17亿元，同比下降50.81%，但同比增长56.99%，反映销售政策调整与市场准备。

营销策略与市场布局

• 产品策略：调整国缘V系政策，主动去库存，为下半年消费培育奠定基础；导入数字化营销，优化供销价格与利益分配体系。
• 品牌推广：深化今世缘品牌喜宴推广，重点布局次高端产品D20。
• 省外市场：加强省外事业部架构与人员配置，优化业务流程，为市场突破做好准备。
• 股权激励：通过强有力的股权激励措施，推动全年增长目标的实现。

财务预测与估值

风险提示

• 经济不及预期：宏观经济波动可能影响消费能力。
• 疫情反复：疫情可能对市场拓展与销售造成干扰。
• 省内次高端竞争加剧：省内次高端白酒市场竞争日趋激烈。

总结

今世缘在2022年上半年表现出强劲的增长韧性，营收与利润均实现双位数增长。公司通过优化产品结构、调整营销策略、强化品牌推广，成功推动省内次高端市场扩张，并为省外市场突破做好准备。毛利率与净利率持续提升，反映出公司盈利能力增强。尽管经营现金流有所下滑，但合同负债增长显示销售政策调整效果良好。公司对全年增长目标充满信心，并通过股权激励措施推动业绩提升。基于财务预测与估值模型，给予公司2023年24倍PE估值，目标价63.67元，维持“买入”评级。投资者需关注经济环境变化、疫情反复及省内次高端市场竞争等潜在风险。