医药行业2020年投资策略：寻找不确定中的确定性-20191210-西南证券-106页_6mb

医药行业2020年投资策略总结

核心内容概述

2020年医药行业投资策略聚焦于寻找不确定中的确定性，强调在政策驱动下，医药产业将进入新的发展阶段。国家医保局的成立和相关政策的推进，如带量采购、医保谈判、创新药鼓励等，推动了医药行业的集中度提升和产业创新。同时，老龄化趋势和医保改革为行业带来长期利好，2019年被视为医疗健康行业的元年。

主要观点

• 创新药成为核心增长点：国内创新药进入新阶段，医保谈判和带量采购政策推动了创新药的快速放量，对创新药企的梯队建设提出了更高要求。
• 原料药集中度提升：环保政策趋严，原料药小企业逐渐退出市场，推动行业集中度提升。大型原料药企业因技术实力和产能优势，有望在带量采购中占据主导地位。
• 零售药店地位提升：处方外流趋势明显，药店成为药品销售的重要端口，特别是广东省、云南省、浙江省等地的统筹账户对接药店具有示范效应。
• 医疗器械前景广阔：中国医疗器械产业受益于政策支持和进口替代，平台型企业表现突出，成为投资重点。
• 疫苗行业持续扩容：重磅疫苗产品不断上市，带动行业持续增长，上市公司业绩向好。
• 高值耗材集采全面铺开：2019年高值耗材集采进入新阶段，2020年将全面展开，推动行业规范发展。

关键信息

1. 医药行业回顾表现

• 二级市场表现：截至2019年11月30日，申万医药指数上涨31.54%，高于沪深300指数。
• 细分行业表现：医疗服务涨幅最大（59%），其次是化学制剂（+49%）和化学原料药（+40%）；中药板块小幅下跌（-1%）。
• 个股表现：兴齐眼药、健友股份、长春高新涨幅显著；亚太药业、翰宇药业、德展健康跌幅较大。
• 市盈率与溢价率：医药行业PE(TTM)为33倍，低于历史平均估值；相对于全部A股的溢价率为135%，呈上升趋势。
• 医药工业增速：2018年医药工业收入和利润增速分别为12.6%和9.5%，2019年前三季度收入和利润增速分别为9%和10.6%。
• 三季报业绩：疫苗、CRO、药店、原料药表现突出，其中疫苗收入和利润增速最高。
• PDB样本医院药品销售额：2019年前三季度销售额增速呈加速趋势，抗肿瘤药、免疫调节剂等细分领域增速显著。

2. 政策研究

• 医保谈判：2019年医保谈判实现显著降价，国产创新药进入医保目录，推动销量和销售额增长。
• 带量采购：带量采购政策对仿制药产生明显影响，推动药企向创新转型。注射剂一致性评价将在2021年对行业产生重要影响。
• 高值耗材集采：2019年高值耗材集采进入新阶段，2020年将全面铺开。安徽、江苏等地已实施部分高值耗材集采，价格大幅下降。

3. 海外核心观点

• 抗肿瘤药仍是热门领域：全球畅销药TOP100中，抗肿瘤药占30%，自身免疫药占17%。罗氏、强生、艾伯维、辉瑞、默克等企业占据主导地位。
• 研发投入推动增长：17家跨国药企研发投入率较高，抗肿瘤药研发尤为活跃。
• PD-(L)1药物表现强劲：PD-(L)1药物销售额增速达46%，派姆单抗增速达59%。

4. 2020年投资方向

• 原料药：集中度持续提升，龙头企业受益，推荐博瑞医药。
• 零售药店：集中度提升，处方外流趋势明显，推荐大参林、老百姓、益丰药房。
• 医疗器械：平台型企业受重视，推荐迈瑞医疗、大博医疗、凯利泰、乐普医疗、安图生物、南微医学。
• 创新药：推荐恒瑞医药、中国生物制药、药明康德、泰格医药。
• 疫苗：推荐长春高新、康泰生物、智飞生物、华熙生物。

5. 2020年十大金股推荐

• 恒瑞医药
• 药明康德
• 长春高新
• 智飞生物
• 康泰生物
• 华熙生物
• 迈瑞医疗
• 南微医学
• 大参林
• 博瑞医药

风险提示

• 带量采购超预期的风险
• 创新药放量低于预期的风险