20250413-国盛证券-固定收益定期_寻找不确定性中的确定性_6页_569kb

固定收益定期总结

核心内容概述

本周债券利率继续下行，整体呈现先降后震荡的走势。10年和30年国债利率分别累计下行6.1bps和4.3bps，降至1.66%和1.86%。短端利率如R001降至1.6%附近，1年AAA存单利率累计下行5.8bps至1.74%。信用债利率也同步下行，3年和5年AAA-二级资本债分别下行3.7bps和1.9bps。整体来看，市场流动性趋于宽松，利率曲线斜率逐步恢复，长债利率调整风险有限。

主要观点

1. 贸易冲突对利率的影响

• 贸易冲突加剧带来了全球资本市场的不确定性，增加了投资难度。
• 美国加征关税政策已接近极限，进一步加码可能性较低，后续更多是政策优化。
• 特朗普政府对非中国国家延缓对等关税90天，且对部分产品如半导体进行关税豁免，显示出政策调整的迹象。

2. 关注贸易政策博弈

• 未来贸易政策博弈将成为重点，包括中美及其他主要经济体之间的贸易协定可能性。
• 转口贸易国如越南、欧盟等的政策选择将对全球贸易格局产生重大影响。
• 中美贸易结构已发生变化，转口贸易比例上升，对关税政策的反应更为复杂。

3. 关税对中国经济的冲击

• 尽管关税进一步加码概率下降，但冲击才刚刚开始，对需求和物价的影响仍需关注。
• 2024年对美出口占我国出口总额的14.7%，占GDP的2.8%。若对美出口减少70%，对我国经济的冲击约为2个百分点。
• 出口减少将促使企业转向内需，但若内需无法同步提升，可能加剧国内物价压力。

4. 政策应对建议

• 财政政策应更为主动，积极扩张以稳定内需。
• 货币政策将更多是被动宽松，通过降准等手段提供流动性支持。
• 需要关注实际利率对融资的影响，通过降息来稳定实际利率水平。

关键信息

• 利率走势：本周利率继续下行，R007降至1.7%，R001降至1.64%，资金价格整体低于1.8%。
• 利差变化：存单与资金利差转正，表明资金进一步宽松，存单利率可能继续下降。
• 曲线斜率：利率曲线斜率逐步恢复，长债利率调整风险有限，预计10年国债利率将维持在1.7%以下。
• 政策方向：财政政策可能更为积极，货币政策则以配合和被动宽松为主。

风险提示

• 外部风险超预期，如贸易政策进一步恶化。
• 货币政策可能超预期宽松，影响市场利率走势。
• 测算数据可能存在误差，需谨慎对待。

建议

• 建议投资者保持中性以上久期，关注利率震荡下行趋势。
• 长债利率仍有创新低的可能，建议适当增加长端资产配置。
• 需密切关注贸易政策博弈进展及内需政策的实施效果。

附：相关图表说明

• 图表1：2025年中美关税政策变化一览，显示关税政策的阶段性调整。
• 图表2：我国出口中各经济体占比，显示中美贸易结构变化。
• 图表3：美国进口中各经济占比，反映美国贸易来源地分布。
• 图表4：各国占全球制造业增加值比例，提供全球制造业格局参考。
• 图表5：各国占全球消费比例，显示全球消费市场分布。
• 图表6：近期资金价格回落，反映市场流动性状况。
• 图表7：曲线倒挂状况或逐步改善，显示利率曲线斜率变化趋势。

分析师：杨业伟
执业证书编号：S0680520050001
邮箱：yangyewei@gszq.com
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