20200716-兴业研究-寻找出口_不确定性_中的确定性_11页_761kb

报告摘要

新冠疫情对我国出口带来了显著的不确定性，主要体现在出口领先指标的不一致。部分指标如OECD综合领先指标和银行代客远期结汇签约数显示出口可能继续下滑，而实际有效汇率（含关税）和PMI新出口订单则显示出口存在边际改善的迹象。

出口不确定性来源
- 全球需求收缩：疫情导致欧美等主要经济体需求下降，影响我国出口。
- 企业预期收入波动：防疫物资及必需品需求激增，但可选消费品订单减少，企业预期收入不确定性加大。
- 政策外溢效应：欧美宽松货币政策对我国出口具有外溢影响，刺激需求增长。
- 供给结构差异：我国出口供给能力强于日本、韩国等竞争性经济体，有助于缓解需求不足。
出口信号的不一致
- 负面信号：OECD综合领先指标和远期结汇签约数显示出口可能进一步下滑。
- 正面信号：实际有效汇率（含关税）和PMI新出口订单指标显示出口有改善趋势。
出口结构变化
- 防疫物资及必需品：在疫情初期带动出口增长，但后续增长空间有限。
- 可选消费品：将成为未来出口修复的主要动力，预计随着欧美经济重启，该类需求将回升。
出口的确定性
- 总量缓冲：疫情催生的新需求缓冲了出口下行压力。
- 结构修复：可选消费品需求回升将推动出口增速修复。
- 历史经验借鉴：参考亚洲流感时期美国消费复苏经验，我国出口低点或已过。

疫情对出口的影响：2020年上半年，我国出口展现出较强韧性，主要得益于防疫物资、线上办公用品等新增需求。
出口领先指标：
- OECD综合领先指标滞后我国出口约3个月，4月录得-4.7%，为2009年5月以来最低。
- 银行代客远期结汇签约数滞后出口约6个月，4月和5月分别下降31.7%和31.9%。
- 实际有效汇率（含关税）与出口走势保持一致，预计未来半年出口有望回升。
- PMI新出口订单指标领先出口约3个月，4月以来连续3个月改善，预示出口上行动力增强。
出口行业结构：
- 增长行业：医药制造业、计算机通信设备、专用设备、食品、农副食品加工、电器器械及器材。
- 下降行业：非必需消费品如烟草、皮革制品、家具、纺织服装等。
欧美经济复苏与我国出口：我国出口走势与美国消费走势较为一致，参考美国消费复苏经验，我国出口低点或已过。