20260315-国金证券-批发和零售贸易行业研究_数据逐步验证_持续看好高端消费复苏主线_8页_1mb

商贸零售行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于商贸零售行业的最新动态与市场表现，重点分析了免税、黄金珠宝、线下零售及跨境出海等细分领域，提出相应的投资建议。

免税板块

• 海南离岛免税数据显示，1-2月销售额同比增长 $14.9%$ ，3月1-12日销售额达到15.9亿元，日均销售额同比增长 $41.7%$ 。3月淡季增长超预期，市场担忧有望缓解。
• 2月因增速不及预期出现回调，但节后数据反弹，下旬博鳌亚洲论坛等活动将推动高净值人群前往海南，有望带动销售持续增长。
• 投资逻辑不变，当前价格应更积极关注，短期看折扣缩减与货币升值将驱动利润率增长，中期看高端消费复苏与日本旅游回流逻辑不变。

黄金珠宝板块

• 老铺黄金发布2025年业绩预告，收入预计270-280亿元，同比增长 $217% - 229%$ ；净利润预计48-49亿元，同比增长 $226% - 233%$ ；经调整净利润达50-51亿元，业绩超预期。
• 2025下半年两次提价，接受度良好，带动毛利率修复。2026年2月28日启动首轮调价，整体涨幅 $20% - 30%$ ，消费者接受度好于预期。
• 持续推荐老铺黄金与潮宏基，前者品牌力验证，毛利率优化；后者产品结构优化与自产比例提升，盈利提升。

线下零售板块

• 建议关注永辉超市，其商业模式向精选型零售转型，具备独特竞争优势：①生鲜销售占比高，获客能力强；②规模优势赋能，裸价采购+自有品牌成本更低；③上市地位带来融资优势。
• 胖东来模式对资金需求高，非上市企业难以模仿，永辉具备较强的护城河。

跨境出海板块

• 建议持续关注安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰等出海品牌，受益于美国库存出清及一带一路贸易拓展。
• 后地产链受益的OPE及工具品类标的，如巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。

行业数据追踪

• 1月第4周天猫+京东整体GMV同比增长 $81.52%$ ，或与年货节错期相关。
• 品类增速前五为：汽车及自行车（$+438.14%$）、家居家装（$+201.71%$）、书籍影音（$+185.5%$）、户外运动（$+117.86%$）、服饰（$+90.88%$）。

行情回顾

• 上周（2026/03/09-2026/03/13）商贸零售（申万）板块下跌 $1.69%$ ，在9个大消费行业板块中排名第八。
• 涨幅前五的个股为：新世界（$+15.71%$）、新迅达（$+8.81%$）、汇通能源（$+6.60%$）、国联股份（$+6.15%$）、天音控股（$+5.53%$）。
• 跌幅前五的个股为：苏美达（$-10.13%$）、孩子王（$-9.05%$）、中百集团（$-7.61%$）、中信金属（$-6.02%$）、翠微股份（$-6.00%$）。

投资建议

• 免税：投资逻辑不变，短期与中期增长逻辑均清晰，建议持续关注。
• 黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，推荐老铺黄金与潮宏基。
• 线下零售：推荐走胖东来路线、调改持续深化的永辉超市。
• 跨境出海：推荐安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰，以及后地产链与海外仓受益标的。

风险提示

• 业务拓展不及预期；
• 内需消费不及预期；
• 产品表现不及预期；
• 国际贸易政策大幅波动。

投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘 $15%$ 以上；
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘 $5% -15%$；
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘 $-5% - 5%$；
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘 $5%$ 以上。

特别声明

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