> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 批发和零售贸易行业研究总结 ## 核心内容 ### 行业整体表现 - **行业逻辑向上**：跨境电商板块中报验证景气度，行业逻辑持续向好，预计Q3景气有望延续。 - **消费趋势变化**：餐饮行业由数量扩张转向质量深耕，以价换量成为趋势；酒店RevPAR明显回升，预计后续将持续修复。 ### 分析观点 - **跨境电商**：受益于海外通胀、线上性价比优势、供应链优化、去库完成及海外需求复苏，叠加AI应用提升效率，板块迎来拐点向上。 - **酒店**：暑期需求释放带动RevPAR回升，中秋国庆预订表现良好，供给增速回落，预计RevPAR将继续修复。 - **黄金珠宝**：短期金价震荡，中期有望趋稳，终端需求边际回暖，业绩修复弹性充足。 ## 主要观点 ### 跨境电商 1. 美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，6月增长12.2%，线上化率达17.1%。 2. 高关税、高海运费等成本因素边际缓和，平台与卖家轻装上阵。 3. AI应用加速增收与降本，提升运营效率。 4. 头部品牌市占率有望提升，竞争格局优化。 ### 酒店 1. 26W34全国酒店RevPAR同比+7.7%，经济/中档/高档酒店均实现中个位数增长。 2. 9月后假期安排改善，中秋、国庆预订表现良好。 3. 供给增速回落，有利于RevPAR回升。 ### 餐饮 1. 餐饮连锁化转向质量深耕，部分企业进行门店网络优化。 2. 贝恩资本收购贡茶，加速美国市场扩张。 3. 百胜中国上半年总收入同比+11%，瑞幸咖啡二季度总净收入同比+28.5%。 4. 遇见小面以价换量效果显著，客单价下降但订单增长；锅圈下沉市场渗透率提升。 ### 黄金珠宝 1. 金价受美联储政策预期影响，短期震荡，中期趋稳。 2. 消费者保值意愿回升，黄金首饰销售有望回暖。 3. 线上黄金饰品销售额同步增速有所回暖，终端需求集中回补。 ## 关键信息 ### 行情回顾 - 上周商贸零售（申万）上涨1.82%，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第三。 - 个股涨幅前五：国芳集团（+51.68%）、百大集团（+22.44%）、茂业商业（+21.52%）、翠微股份（+15.26%）、东百集团（+14.33%）。 - 跌幅前五：锦和商管（-9.61%）、新华百货（-8.21%）、狮头股份（-7.12%）、友阿股份（-6.08%）、万辰集团（-5.16%）。 ### 投资建议 - **黄金珠宝**：重点推荐老铺黄金、潮宏基，关注金价趋稳带来的估值修复。 - **跨境出海**：推荐安克创新（品牌出海龙头，毛利率提升）、小商品城（AI跨境平台放量，支付结算突破）、致欧科技、赛维时代、华凯易佰（业绩反转逻辑清晰）。 - **餐饮**：关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。 - **酒店**：推荐锦江酒店、首旅酒店，周期属性强。 ## 风险提示 - 业务拓展不及预期； - 内需消费不及预期； - 产品表现不及预期； - 国际贸易政策大幅波动。 ## 行业投资评级说明 - **买入**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上； - **增持**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%； - **中性**：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%； - **减持**：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 分析师信息 - 于健（执业 S1130525070012）：yu_j@gjzq.com.cn - 谷亦清（执业 S1130525080002）：guyiqing@gjzq.com.cn - 王超（执业 S1130526040002）：wang_chao@gjzq.com.cn ## 公司动态 - **锦江酒店**：26H1营收68.01亿元，归母净利润5.45亿元，利润增速显著快于收入。 - **首旅酒店**：26H1营收35.80亿元，归母净利润4.41亿元，轻资产化稳步推进。 - **百胜中国**：收购必胜客中国内地品牌，利润率提升2.8%，上半年净增1196家门店。 - **瑞幸咖啡**：26Q2总净收入同比+28.5%，全球门店达36310家，海外业务仍在探索。 - **遇见小面**：上半年收入同比+33.6%，客单价降至27.7元，同店日均订单同比+7.8%。 - **锅圈**：上半年收入同比+21.8%，净新增乡镇门店367家，社区餐饮渗透率提升。 ## 附录 ### 图表目录 - 图表1：跨境电商板块中报及单Q2业绩汇总 - 图表2：美国网络零售额同比增速持续超过大盘 - 图表3：2026上半年美国零售线上化率持续提升 - 图表4：7月份以来航运价格边际下行 - 图表5：二季度人民币升值趋势边际放缓 - 图表6：本周市场对九月加息预期有所提升，带动金价产生波动 - 图表7：美国10年期国债收益率走高，本周金价产生波动 - 图表8：6-7月份线上黄金首饰销量同比增速有所回暖 - 图表9：26W20-26W34全国酒店RevPAR同比增速（分档次） - 图表10：上周商贸零售板块涨跌幅 - 图表11：上周商贸零售板块涨跌幅走势 - 图表12：上周大消费行业涨跌幅排序 - 图表13：上周商贸零售板块涨幅前5个股 - 图表14：上周商贸零售板块跌幅前5个股 ## 特别声明 - 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 本报告基于公开资料或实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 本报告所载观点可能与其他类似研究报告不一致，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。 - 报告不构成对任何人的个人推荐，仅用于专业投资者参考。 ## 联系方式 - **上海**：电话：021-80234211，地址：上海浦东新区芳甸路1088号，邮编：201204 - **北京**：电话：010-85950438，地址：北京市东城区建内大街26号，邮编：100005 - **深圳**：电话：0755-86695353，地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心，邮编：518000 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn / researchbj@gjzq.com.cn / researchsz@gjzq.com.cn