20181102-东吴证券-正泰电器-601877.SH-三季报点评_低压电器超预期增长_光伏运营大幅改善_3页_507kb

正泰电器总结报告

核心内容

正泰电器在2018年前三季度展现出显著的业绩增长，远超市场预期。公司营业收入同比增长19.92%，归属母公司净利润同比增长41.79%，每股收益达到1.3元。其中，第三季度收入和利润增速有所放缓，但整体仍保持稳健增长。公司对光伏电站的运营进行了优化，利用小时数增加，带动收入增长22%。此外，低压电器业务表现亮眼，毛利率持续提升，成为公司盈利增长的重要驱动力。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：前三季度总收入达191.11亿元，同比增长19.92%；第三季度收入72.08亿元，同比增长19.52%。
• 利润增长：前三季度归母净利润为27.9亿元，同比增长41.79%；第三季度归母净利润10.07亿元，同比增长41.65%。
• 净利润预测：预计2018-2020年公司净利润分别为37.34亿、45.17亿、53.14亿元，年均复合增长率约为21%。
• 每股收益：对应EPS分别为1.74、2.10、2.47元，显示出良好的盈利趋势。

成本与费用

• 费用率下降：期间费用率同比下降0.34个百分点至15.11%，其中销售费用和管理费用分别上升25.22%和22.32%，但财务费用下降24.72%。
• 研发投入增加：研发费用同比增长16.16%，达到5.67亿元，表明公司在技术升级和产品创新方面持续投入。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：前三季度经营活动现金流净流入2567.6亿元，但第三季度净流出14.84亿元，主要由于电站保障金和预付款项增加。
• 销售商品现金：销售商品取得现金同比增长27.43%，增速高于收入，显示销售回款能力良好。
• 资产负债状况：资产负债率持续下降，从2017年的53.4%降至2020年的47.9%，财务结构逐步优化。
• 资产增长：资产总计预计从2017年的44155.4亿元增长至2020年的54813.2亿元，资产规模稳步扩大。

关键信息

光伏运营改善

• 光伏业务在装机量未有显著增长的情况下，利用小时数增加162小时，收入增长22%。
• 电站质量在买卖之后显著提升，公司对光伏电站的运营能力增强。

低压电器业务表现

• 低压电器业务是公司利润增长的核心驱动力，毛利率持续提升。
• 2018年为低压电器毛利率提升的关键一年，公司长期看好其全产业链布局。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价为32.76元，对应2019年15.6倍估值。
• 长期看好公司作为综合能源解决方案供应商的发展前景。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 宏观经济增速下滑风险
• 房地产投资增速超预期下降风险
• 户用光伏等新业务推进低于预期风险

财务指标预测

市场数据

总结

正泰电器在2018年前三季度实现了收入与利润的双重增长，特别是光伏运营和低压电器业务表现突出。公司费用率持续下降，研发投入增加，显示其在提升运营效率和创新能力方面的努力。尽管第三季度现金流有所下滑，但整体回款能力良好。长期来看，公司作为综合能源解决方案供应商的布局值得期待，投资建议维持“买入”评级。然而，需警惕原材料价格波动、宏观经济变化及新业务推进不及预期等风险。