20180826-东吴证券-正泰电器-601877.SH-低压电器收入毛利率双丰收_二季度翘尾上涨_3页_531kb

正泰电器总结

核心内容

正泰电器在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，其中二季度表现尤为亮眼，收入与利润均实现大幅环比增长。公司持续优化业务结构，低压电器板块毛利率提升，光伏板块稳健增长，整体财务指标表现良好，盈利预测乐观。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入119.02亿元，同比增长20.16%；归属母公司净利润17.83亿元，同比增长41.87%，扣非净利润增长52.09%。
• 二季度表现突出：二季度收入68.07亿元，同比增长14.90%，环比增长33.60%；净利润11.7亿元，同比增长30.37%，环比增长90.85%。
• 低压电器板块增长与毛利率提升：低压电器板块18H1收入增长23%，毛利率提升近1个百分点至33.13%，净利润增长33%，预计下半年毛利率将继续提升。
• 光伏板块稳健增长：光伏板块18H1营收38.31亿元，同比增长10.66%；但毛利率同比下降0.53个百分点至22.2%，主要利润来源于电站运营，存量改善明显。
• 整体毛利率与费用率变化：整体毛利率保持稳定，但费用率略有上升，其中销售和管理费用增长较快，主要因人工薪酬成本增加。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司净利润分别为36.32亿元、44.06亿元、51.53亿元，对应EPS为1.69元、2.05元、2.40元，目标价32元，对应19年15.6倍估值。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司长期具备全产业链布局优势，有望成为综合能源解决方案供应商。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标趋势

• 毛利率：从2017年的29.3%逐步提升至2020年的33.7%，预计2018年毛利率提升显著。
• 销售净利率：从12.1%提升至16.8%，显示盈利能力增强。
• 资产负债率：从53.4%下降至47.4%，财务结构优化。
• ROE：从14.2%提升至18.7%，资产回报率持续改善。
• ROIC：从11.1%提升至14.5%，资本使用效率提高。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 宏观经济增速下滑
• 房地产投资增速超预期下降
• 户用光伏等新业务推进低于预期

市场数据

基础数据

相关研究

1. 《增速大超预期，趋势更加向好》 - 2018-04-23
2. 《股权激励员工和经销商出售光伏电站低压电器后周期复苏》 - 2018-02-04
3. 《低压电器持续复苏，光伏电站持续扩张》 - 2017-11-06