20240321-天风证券-中国巨石-600176.SH-销量实现逆势增长_盈利有望逐渐走出阶段性底部_4页_1mb

证券研究报告摘要

投资评级与目标

• 投资评级：维持“买入”评级
• 目标价格：未明确给出具体目标价
• 当前价格：1002元/股
• 6个月评级：买入（稳定）

公司业绩点评

• 年报关键数据：

  • 2023年收入：1487.6亿元（-26.33%）
  • 归母净利润：304.4亿元（-53.94%）
  • 扣除非经常性损益后归母净利润：189.8亿元（-56.64%）
  • Q4单季收入：345.0亿元（-15.64%），归母净利润37.1亿元（-66.09%）

• 经营分析：

  1. 销量逆势增长：公司2023年产销数据亮眼，尤其在行业整体下滑背景下，粗纱及电子布销量同比分别增长17.6%和19%，高端产品结构优势显著。
  2. 价格触底压力：综合吨均价5812元，同比下滑27.3%；当前主要产品价格已跌破上一轮周期底部水平，表明行业进入阶段性底部区域，供需格局有望随季节性需求恢复逐步改善。
  3. 盈利边际改善：Q4毛利率25.81%，处于历史相对低位，行业整体亏损面扩大，部分企业已提价，公司盈利有望逐步触底反弹。

行业与增长驱动因素

• 需求端：
  • 风电：为核心增长点。
  • 汽车：需求具备成长潜力。
  • 外需：美国等市场补库存将带来稳健增长。
• 政策/行业周期：玻璃纤维中长期成长性看好，当前盈利水平有助于引导行业产能理性扩张。

估值与目标调整

• 盈利预测调整：
  • 2024E：归母净利润27.1亿元（前值32.6亿元）
  • 2025E：归母净利润38.0亿元（前值44.9亿元）
  • 2026E：预计归母净利润48.3亿元
• 估值区间：
  • 2024E PE≈147倍
  • 2025E PE≈81倍
  • 2026E PE≈68倍

风险提示

• 需求增速低于预期（玻纤、风电、汽车应用等）
• 政策变动及产能扩张节奏失调
• 行业竞争加剧，产品价格波动

财务数据摘要（主要指标）

核心矛盾

• 短期：行业产能利用率高、需求走弱导致价格与利润承压。
• 中期：风电、汽车等下游需求增长尚未完全兑现，提价难掩需求下滑。
• 长期：公司龙头地位与产品结构优势为核心护城河。

关键结论

• 短期赚取波动需耐心：行业底部寻获是长期布局前提。
• 中长线看多逻辑未改：风电玻璃需求为“确定性增长”，建议关注盈利修复与行业库存出清方向。
• 估值仍具备上行空间：公司作为全球玻纤行业领导者，具备显著的成本与产品优势，2024年起需求转向稳增背景下估值中枢有望修复。