20240426-天风证券-中国巨石-600176.SH-周期相对底部或已夯实_盈利有望迈入新阶段_4页_790kb

中国巨石（600176）季报点评：盈利能力企稳，行业需求复苏迹象明显

1. 业绩概况

公司发布2024年第一季度业绩报告。2024Q1，公司实现营业收入338.2亿元，同比下滑78.6%；归母净利润35.0亿元，同比下滑61.97%；扣非归母净利润168亿元，同比下降659.5%。主要因产品价格下滑及行业需求阶段性承压。非经常性损益中，非流动性资产处置损益（含资产减值冲销）约16亿元。

2. 价格与需求分析

产品价格持续下滑：

• 2024Q1，公司2400tex缠绕直接纱均价环比下滑5%至3075元/吨，同比下滑25%。电子布Q1均价333元/米，同比环比分别下滑174%和68%。

需求端改善迹象：

• 公司一季度玻纤及制品累计出口525万吨，同比大幅增长124%。海外需求持续向好。国内行业库存至3月底降至794万吨，同比环比分别下降1%和12%，显示下游需求逐步回暖。公司销量预计实现增长，市场份额进一步提升。

价格拐点显现：

• 公司自3月底起启动部分产品涨价，4月以来价格持续上行。截至4月25日，2400tex缠绕直接纱均价回升至3525元/吨。若提价传导至全行业，预计单吨净利润提升约300元/吨，公司净利润增量或达39亿元，占23年扣非净利润比重约21%。

3. 行业格局与公司优势

供给端收缩，提价弹性显著：
电子纱行业供给持续收缩，2024年年初至今行业产能减少8万吨，而冷修产能扩张受限。若下游需求恢复，电子纱/电子布价格弹性更大。公司作为电子布龙头，年产能近10亿米，将充分受益于行业供需改善。

成本与效率优势：
公司聚焦热塑纱、风电纱及电子布三大高附加值产品，成本控制及产能扩张执行力强，龙头优势不断强化，中长期增长值得期待。

4. 财务与评级

当前财务状况：
2024Q1，公司毛利率20.13%，同比环比分别下滑9.78和5.67个百分点；净利率10.78%，同比下降15.1个百分点。期间费用率12.09%，同比提升0.29个百分点。资产负债率43.25%，同比上升0.92%，经营性现金流-19亿元，同比少流出92亿元。

投资评级：
天风证券维持“买入”评级。下调了2024-2026年净利润预测，主要因一季度业绩拖累，但预计盈利触底回升。目标价仍高于当前价格，预计中长期估值支撑来自行业复苏与公司龙头地位。

风险提示：
产能投放不及预期、玻纤需求下滑、行业产能扩张、外贸环境恶化等。

总结

中国巨石一季度业绩承压，但2024年随产品价格企稳回升，盈利修复进程有望加快。公司作为电子布及粗纱行业龙头，凭借成本优势和产品结构优化，在行业需求回暖中有望率先受益，中长期成长性稳健。