20170329-华泰证券-康欣新材-600076.SH-高端板材新贵_产能扩张促增长_16页_755kb

康欣新材首次覆盖报告总结

核心内容

康欣新材（600076）是一家专注于木质复合材料研发与生产的公司，主要产品包括集装箱底板、环保板等。公司凭借先进的生产工艺和对林木资源的掌控，成为集装箱底板行业的领先企业，并在建筑装饰环保板领域具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 行业趋势：集装箱底板行业正经历从劳动密集型向自动化、环保型转变，行业需求趋于稳定，未来几年预计年均销量约为240万TEU，对应底板需求约96万方。
• 公司优势：公司拥有国内领先的COSB板生产线，具备替代进口硬木的能力，产品质量高、性价比优，得到下游客户认可。
• 产能扩张：公司2016年募投的COSB板生产线投产，产能增加27.5万方，预计2017年总产能达到42万方，2018年达57万方。
• 市场表现：在行业低谷期，公司仍保持增长，2016年上半年底板收入已超过行业老大中集新材，展现出强劲的市场竞争力。
• 环保板业务：公司积极拓展环保板业务，用于建筑装饰等领域，有助于平滑底板需求波动，实现业绩稳定增长。

关键信息

公司概况

• 主要产品：杨木复合集装箱底板、竹木复合集装箱底板、COSB复合集装箱底板、环保板等。
• 业务模式：集育苗、造林、木材深加工为一体，具备完整的产业链优势。
• 股权结构：董事长郭志先及其家族持有公司股权31.2%，其余为投资基金持股。
• 林木资源：截至2016年中报，林地储备达50余万亩，可满足70%-80%的板材需求。

行业分析

• 行业现状：集装箱底板行业由成长期向成熟期过渡，行业集中度提升，独立生产企业更有优势。
• 原材料替代：公司成功研发使用速生杨等次材替代进口硬木，降低成本并提升环保性。
• 自动化提升：通过OSB板技术改进，降低人工成本，提高生产效率。

盈利预测

• 2016-2018年净利润：预计分别为3.8亿元、5.2亿元、6.3亿元，3年复合增长率29%。
• EPS预测：2016年0.37元，2017年0.50元，2018年0.61元。
• PE预测：2017年给予25-27倍PE，对应目标价12.5-13.5元。

财务数据

• 2016年营收：1,293亿元，同比增长25.43%。
• 2016年净利润：380.70亿元，同比增长41.31%。
• 2016年EPS：0.37元。
• 2016年PE：28.50倍。
• 2016年PB：3.27倍。
• 资产负债率：16.33%。
• 毛利率：37.00%。
• 净利率：29.44%。

风险提示

• 产能投放不达预期：可能影响业绩增长。
• 集装箱需求大幅下滑：可能对底板业务产生负面影响。

估值与评级

• 投资评级：买入（首次评级）。
• 合理价格区间：12.5-13.5元。
• 目标价：基于2017年25-27倍PE计算。

市场前景

• 短期：受益于集装箱需求复苏，预计2017年底板销量增长40%，均价增长20%，收入有望达到97,000万元。
• 中期：随着产能扩张，预计3年内国内市占率可达30%以上。
• 环保板市场：预计2017年环保板出货量17万方，单价保持3100元/方，收入预计达54,400万元。

结论

康欣新材凭借先进的生产工艺和对林木资源的掌控，有望在集装箱底板和环保板市场中占据重要地位。随着产能扩张和行业集中度提升，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。