20170324-广发证券-康欣新材-600076.SH-系列报告之集装箱底板_景气回暖下的行业龙头_20页_1mb

康欣新材（600076.SH）集装箱底板行业分析总结

核心内容概述

康欣新材作为集装箱底板行业龙头，凭借其自主研发的COSB技术、产能扩张及客户资源，已成为行业最大生产商。随着集装箱行业景气回暖，公司有望实现业绩大幅增长。报告从底板行业的重要性、行业格局、公司竞争力及投资建议等方面进行深入分析。

主要观点与关键信息

1. 底板的重要性

• 底板是集装箱主要承重部件，成本占比约15%。
• 对性能要求高，需具备高强度、刚性、耐磨、尺寸稳定、吸潮性等特性。
• 传统底板多采用热带硬木，但因资源稀缺，国内企业正逐步转向新型材料，如OSB和竹木复合底板。

2. 行业需求与景气复苏

• 集装箱底板需求分为新建集装箱和旧箱维修两部分。
• 全球贸易增速放缓，旧箱更新成为主要需求来源。
• 2016年Q1后集装箱行业呈现量价齐升趋势，运价回升、利用率提升、堆存量减少，推动行业盈利回暖。

3. 行业格局与集中度

• 国内底板厂商约30余家，其中年产10万m³以上的有6家，合计市占率预计达70%。
• 行业集中度高，具备规模效应和产品性能优势的企业更具竞争力。

4. 康欣新材竞争力分析

• 公司产能快速扩张，2017年计划产能达54万m³，成为行业最大生产商。
• 自主研发COSB技术，具备成本优势，木材利用率高达90%以上，毛利率长期稳定在30%左右。
• 客户资源丰富，与中集、胜狮、新华昌等核心客户合作紧密，前五大客户贡献营收占比约40%。
• 收购新华昌木业，进一步增强市场地位和客户资源。

5. 投资建议

• 维持“买入”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.36、0.51、0.64元，对应PE分别为26、18、15倍。
• 集装箱底板市场预计2017年达150万m³，公司受益于行业复苏和产能释放，业绩有望持续增长。
• 布局环保板和木结构房屋，打开新的成长空间。

行业发展趋势

• 产品升级：OSB和竹木复合底板逐步替代传统底板，性能与成本优势明显。
• 环保趋势：行业逐步向环保水性涂料转型，推动箱价上涨，增强公司盈利空间。
• 产能扩张：随着行业景气回暖，公司产能释放将带动出货量和收入增长。
• 行业集中度提升：规模效应显著，独立企业更具竞争优势，作坊式企业生存空间受限。

风险提示

• 集装箱板需求大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 新业务拓展低于预期

盈利预测与财务指标

行业竞争格局

财务健康状况

• 资产负债率：从2014年的68.4%降至2017年的19.5%，财务结构持续优化。
• 流动比率：从1.73提升至5.96，流动性增强。
• 速动比率：从0.10提升至1.19，短期偿债能力增强。
• ROE：从-8.8%提升至16.0%，盈利能力显著改善。
• 人工成本占比：从2012年的21.2%降至2015年的10.5%，人工成本持续下降。

总结

康欣新材凭借技术优势、产能扩张及客户资源，已成为集装箱底板行业的领军企业。随着行业景气回暖、需求回升及产品升级，公司有望实现业绩持续增长。未来，公司不仅在底板业务上具备竞争力，还通过布局环保板和木结构房屋，拓展新的增长点。投资建议维持“买入”评级，预期未来三年EPS稳步增长，估值逐步下降，投资价值显现。