20160530-申万宏源-康欣新材-600076.SH-COSB新材料龙头_产能释放+领域拓展促业绩爆发_林板一体化_提供新业态想象空间_首次覆盖给予_增持_评级_目标价18元_30页_1mb

康欣新材（600076）首次覆盖报告总结

核心内容

康欣新材是一家专注于COSB（高密度定向结构板）新型板材制造的龙头企业，其产品包括集装箱底板、环保板、建筑模板等。公司于2015年通过借壳青鸟华光上市，募集配套资金10亿元用于建设COSB和新型集装箱底板项目，为行业提供新产能和新技术，推动业绩进入爆发期。首次覆盖给予“增持”评级，目标价18元。

主要观点

• 公司在OSB（定向结构板）领域具备核心技术优势，拥有亚洲单线最大产能的COSB生产线。
• “林板一体化”战略为公司构建了资源和成本优势，提升杨木自给率，增强盈利能力。
• 公司产品毛利率远高于行业平均水平，2016年一季度综合毛利率达41.9%，环保板毛利率高达50.9%。
• 集装箱底板行业集中度低，竞争企业数量少，公司有望持续提升市占率。
• OSB在国内尚处于成长期，具备广阔的市场替代空间，预计未来将广泛应用于建筑装修、家具、地板、包装等领域。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.84元
• 一年内最高/最低价：18.18/6.03元
• 市净率：5.0
• 流通A股市值：4694百万元
• 上证指数/深证成指：2821.05/9813.63

基础数据

• 每股净资产：2.56元
• 资产负债率：21.63%
• 总股本/流通A股：1034/366百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 集装箱底板和环保板为主要收入和利润来源，占比分别为83%和78%。
• 2016年一季度收入同比增长77.6%，净利润同比增长99.3%。
• 公司掌握林地资源41万亩，有助于降低原材料成本。
• 环保胶和COSB生产线显著提升了自动化程度和木材利用率。

投资评级与估值

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价18元，对应2017年35倍PE。
• 预计2016-2018年收入分别为13.35亿元、17.02亿元、20.89亿元，三年CAGR为26.5%。
• 归母净利润分别为4.07亿元、5.27亿元、6.46亿元，三年CAGR为33.8%。

股价表现的催化剂

• 募投产能持续释放
• COSB应用领域持续拓展

关键假设点

• 年产20万m³新型集装箱底板项目产能释放节奏为2015-2018年分别为2万、5万、5万、8万m³。
• COSB项目2016年产能利用率70%，2017年基本达产，对外销售比例为50%。
• 杨树苗5年更新一次，2016-2017年可能因更新种苗影响毛利率，2018年恢复正常。

有别于大众的认识

1. 集装箱行业增速放缓不影响公司

   • 集装箱底板行业集中度低，公司可通过拓展客户和提升市场份额来提升业绩。
   • OSB具备低甲醛、强度高、耐水性好等优势，有望拓展至建筑、装饰、家具等领域。

2. COSB在国内普及率低，但公司具备先发优势

   • 我国OSB行业正处于自主生产进口替代阶段，未来成长空间大。
   • 公司COSB生产线为亚洲单线最大，具备行业龙头地位。

3. 原材料自给率不足影响毛利率，但公司正积极布局林地资源

   • 公司已掌握大量林地资源，有助于提高杨木自给率，降低采购成本。
   • 通过营林造林和持续收购，保障下游生产原料供应。

财务数据及盈利预测

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，目标价18元，对应2017年35倍PE。公司凭借COSB和“林板一体化”战略，有望在产能释放和领域拓展中实现业绩爆发。