20170307-广发证券-康欣新材-600076.SH-COSB板材龙头_关注景气回升+布局拓展_16页_1mb

康欣新材 (600076.SH) 详细总结

核心内容

康欣新材是一家专注于集装箱底板和环保板等新型木质复合材料研发、生产和销售的龙头企业，同时涉足营林造林和优质种苗培育业务。公司通过“苗林木”一体化经营模式，实现了从林木种植到板材生产的全链条布局。

主要观点

• 产品结构双核驱动：公司产品结构包括集装箱底板和环保板两大板块，其中环保板在2016年成为主要增长点，营收占比达54.36%，毛利贡献达64.11%。
• 产能扩张：公司2015年投产COSB生产线，产能达27.5万立方米，并在2017年2月收购新华昌木业，新增12万立方米产能，总产能达到54万立方米，成为行业龙头。
• 技术与成本优势：公司自主研发的COSB板材在硬度、刚度、耐磨性等方面优于传统产品，且利用速生杨等低成本原料，结合自动化生产线和高木材利用率，显著降低生产成本。
• 市场前景广阔：环保板成功切入民用市场，具备快速成长潜力；布局木结构房屋，进一步拓展COSB板材的应用场景。
• 业绩增长可期：公司2017年扣非净利润承诺不低于4.42亿元，业绩承诺已超额完成；未来三年EPS预计分别为0.36、0.51、0.64元，对应PE分别为26、18、15倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 业务与产品

• 主营业务：集装箱底板、环保板、营林造林和种苗培育。
• 产品分类：
  • 集装箱底板（包括杨木复合、竹木复合、OSB、COSB等）。
  • 环保板（COSB）。
• 核心优势：自主研发COSB技术，拥有专利保护；林木自给自足，降低原材料成本；自动化程度高，提升生产效率。

2. 产能与扩张

• 现有产能：2015年投产27.5万立方米COSB产线和20万立方米箱板产线，总箱板产能达42万立方米。
• 并购拓展：2017年2月以3亿元收购新华昌木业，新增12万立方米箱板产能，总箱板产能达54万立方米。
• 行业地位：在集装箱底板行业中，公司成为最大生产商，行业集中度达73%。

3. 市场与需求

• 集装箱底板市场：市场规模约百亿，主要由木底板、竹底板等构成，2016年后行业景气回暖，需求回升。
• 环保板市场：环保板在民用领域表现强劲，2015年和2016年上半年收入分别同比增长75%和244.5%，毛利率高达48%。
• 木结构市场：公司布局木结构房屋领域，成立子公司湖北天欣木结构房屋，拓展海外市场，如新西兰等。

4. 技术与成本优势

• COSB性能：相比传统刨花板、OSB，COSB具有更高的结构强度、更好的环保性（无醛），且成本更低。
• 原材料优势：公司自建速生杨林地，实现林木自给，降低原材料成本。
• 自动化与利用率：自动化程度高，木材利用率达85%，显著优于传统胶合板的65%。

5. 财务表现

• 2016年业绩：营业收入为12.98亿元，归母净利润为3.74亿元，同比增长38.92%。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.36、0.51、0.64元，PE分别为26、18、15倍，显示估值逐步下降，盈利持续增长。
• 财务指标：
  • 毛利率：2016年达41.0%，2017年预计41.2%，2018年预计42.0%。
  • 净利率：2016年为28.8%，2017年预计28.5%，2018年预计29.3%。
  • ROE：2016年为12.8%，2017年预计15.3%，2018年预计16.0%。
  • 市净率（P/B）：从4.2下降至2.4，显示估值逐步压缩。
  • EV/EBITDA：从32.3下降至11.9，显示估值进一步优化。

6. 风险提示

• 需求波动：集装箱板需求大幅下滑。
• 原材料价格：木材价格大幅上涨可能影响成本。
• 新业务拓展：环保板和木结构业务可能低于预期。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司具备显著的技术和成本优势，产能扩张明确，业绩承诺已超额完成，环保板和木结构业务具备高增长潜力，未来三年盈利持续增长，估值逐步优化。

相关数据

结论

康欣新材凭借“苗林木”一体化经营模式和COSB技术优势，已逐步成为集装箱底板和环保板领域的领军企业。在行业景气回升和环保板市场快速扩张的背景下，公司具备强劲的盈利能力和增长潜力。尽管存在一定的市场风险，但其技术、成本和产能优势将支撑其长期发展，因此给予“买入”评级。