20170420-中泰证券-康欣新材-600076.SH-COSB板材龙头崛起_内生外延助力快速发展_22页_1mb

康欣新材（600076）总结

核心内容

康欣新材是一家专注于集装箱底板、环保板等木质复合材料的研发、生产和销售的公司，同时涉足营林造林和优质种苗培育。公司于2015年5月借壳上市，标志着其发展进入新阶段。公司凭借先进的技术工艺和产能扩张，已成为COSB板材领域的龙头企业。

主要观点

• 行业地位：康欣新材是国内集装箱底板行业的主要企业之一，凭借林板一体化战略和技术创新，已形成显著的规模优势和成本竞争力。
• 技术优势：公司成功研发并引进全球首条COSB生产线，实现了以速生杨为原料生产集装箱底板的技术突破，降低了原材料成本，提高了生产效率和产品质量。
• 产能扩张：通过内生增长和外延并购（如收购新华昌木业），公司预计市占率将提升至27%，并实现产能快速释放。
• 盈利表现：公司2012-2015年营收和净利润复合增长率分别为22.74%和28.88%，2016H营业收入和净利润分别同比增长57.03%和79.76%，盈利能力突出。
• 环保板业务：环保板业务增长迅速，2016H营收占比达54.20%，毛利率接近48%，远高于行业平均水平，显示出较强的市场竞争力。
• 行业前景：随着集装箱制造景气回升、内贸和多式联运需求增长，集装箱底板行业有望迎来新的发展机遇。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1998年
• 主要产品：集装箱底板、环保板、多种林产品
• 主营业务：木质复合材料的研发、生产与销售，营林造林和优质种苗培育
• 市场地位：国内集装箱底板行业龙头，市占率有望提升至27%
• 总股本：10.34百万股
• 流通股本：752百万股
• 市价：9.32元
• 市值：9639百万元
• 流通市值：7012百万元

财务预测

• 2016-2018年EPS：0.37、0.49、0.58元
• 2016-2018年PE：25、19、16倍
• 2016-2018年净利润：378、503、599百万元
• 2016-2018年营业收入：1311、1777、2134百万元
• 2016-2018年毛利率：40.8%、40.4%、40.8%
• 2016-2018年净利率：28.8%、28.3%、28.1%
• 2016-2018年ROE：12.9%、15.1%、15.8%

行业分析

• 集装箱底板行业：行业规模约百亿，集中度高，前8家企业产能占比超70%，公司作为龙头，具备显著竞争优势。
• 需求增长：集装箱底板需求包括新建集装箱和替换旧集装箱，2016年需求约156万立方米，未来随着行业复苏，需求有望回升。
• 原材料问题：由于森林资源紧缺和进口限制，公司通过速生杨资源和技术创新，有效降低了成本并提高了原材料利用率。
• 行业整合：随着行业集中度提升，公司通过内生增长和外延并购，增强市场竞争力，推动行业整合。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司作为COSB板材龙头企业，技术工艺优势明显，产能释放和外延并购推动规模扩张，未来业绩增长潜力大。
• 风险提示：集装箱制造景气大幅回落、原材料价格波动风险。

总结

康欣新材凭借其在集装箱底板和环保板领域的技术优势和产能扩张，已成为行业龙头。公司通过借壳上市和收购新华昌木业，实现了快速发展和市场占有率的提升。随着集装箱制造需求回暖和行业整合加速，公司未来业绩增长可期，技术工艺和成本控制能力使其在竞争中占据有利地位。尽管存在一定的风险，但其市场地位和成长性使其具备良好的投资价值。