20170711-天风证券-康欣新材-600076.SH-COSB板龙头成本优势显著_产能释放业绩增厚可期_18页_1mb

康欣新材（600076）总结

核心内容

康欣新材是一家成立于2006年、2015年借壳上市的公司，总部位于武汉，主营业务涵盖集装箱底板、环保板、绿化苗与速生杨种苗等产品。公司是集装箱底板行业的龙头企业，拥有全球唯一的COSB板生产线，具有高质量、低成本、环保、原材料可再生等优势，其集装箱底板全球占有率近15%。

主要观点

• 集装箱行业景气回升：2017年1-5月，我国集装箱出口量同比增长66.94%，出口金额增长116.35%，显示出行业需求的回暖趋势。
• COSB技术优势显著：公司与德国迪芬巴赫联合研发的COSB产线具有高自动化、低人力成本、高合格率、无甲醛等优点，显著优于传统产线。
• 产能释放推动业绩增长：公司预计2017年实现COSB产线产能释放5万方，2018年释放15万方，2019年满产，将带来显著的业绩增厚。
• 产业整合提升市场份额：2017年2月公司以3亿元收购新华昌木业，其集装箱底板产能提升至24万方，预计市占率将从15%提升至20%-30%。
• 林地资源构建长期竞争力：公司拥有约65万亩林地资源，可稳定供应速生杨等原料，降低原材料成本，并对冲未来林地紧缺风险。
• 环保与成本优势突出：公司自主研发的四元环保胶替代传统酚醛树脂胶，降低生产成本并提高环保性能；COSB板采用速生杨等次材，降低成本并保障环保。
• 装配式建筑趋势带来新机遇：公司基于COSB底板技术，探索木结构建筑市场，符合政策导向，具备发展潜力。
• 投资建议：公司首次覆盖，给予买入评级，预计2017-2018年EPS分别为0.48元和0.63元，对应PE分别为19X和15X。

关键信息

产品结构

• 集装箱底板：公司主要产品之一，2016年营收占比约48.04%，毛利率约29.04%。
• 环保板：2016年营收占比约37.76%，毛利率约30.87%，盈利能力和增长潜力优于集装箱底板。
• 绿化苗与速生杨种苗：2016年营收占比约12.22%，具备一定的市场潜力。

财务表现

• 营业收入：2015年为1030.85亿元，2016年为1307.51亿元，预计2017-2019年分别增长至1830.52亿元、2288.15亿元、2745.78亿元。
• 净利润：2015年为269.41亿元，2016年为383.87亿元，预计2017-2019年分别增长至496.43亿元、646.60亿元、770.39亿元。
• 毛利率：2015年为40.88%，2016年为39.56%，预计2017-2019年保持在39.70%-40.00%。
• 净利率：2015年为26.13%，2016年为29.36%，预计2017-2019年保持在27.12%-28.06%。
• 市盈率：2015年为35.70倍，2016年为25.06倍，预计2017年为19.38倍，2018年为14.88倍，2019年为12.49倍。

产能与技术

• COSB产线：全球唯一，2015年7月投产，2016年产能利用率85%，预计2017年满产。
• 全自动生产线：2016年开始投产，预计2017、2018年分别贡献5万方和15万方产能，2019年完全达产。
• 技术优势：COSB产线生产效率高，合格率高，环保性能好，且成本显著低于传统产线。

地域与林地资源

• 林地资源：公司拥有约65万亩林地，主要分布在湖北、湖南、陕西等地，用于供应种苗与木材。
• 地域优势：公司位于长江中下游江汉平原，是国内速生杨三大种植带之一，便于就近取材，降低运输成本。
• 林地保护政策：中国、越南、马来西亚等国家对天然林保护力度加大，未来可能限制商业用林，公司正逐步扩大外购比例。

政策与市场前景

• 装配式建筑：政策推动全装修与装配式建筑发展，预计2020年装配式建筑占比达15%，2025年达25%。
• 木结构建筑：公司正基于COSB技术探索木结构建筑市场，符合绿色建材发展趋势。

风险提示

• 集装箱需求不及预期：全球经济波动可能影响集装箱出口。
• 装配式建筑推广进程不及预期：政策执行力度与市场接受度可能影响行业发展。

估值与财务指标

总结

康欣新材凭借全球唯一的COSB生产线、低成本优势、林地资源及产业整合，有望在未来几年内实现业绩显著增长。随着集装箱行业景气回升和装配式建筑趋势的发展，公司具备良好的市场前景与增长潜力。投资建议为买入，预计未来两年EPS分别为0.48元和0.63元，对应PE分别为19X和15X。