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中直股份（600038.SH）总结

核心内容

中直股份是航空工业直升机板块唯一的上市平台，前身是哈飞股份，2013年通过并购重组，将直升机零部件和民用直升机整机业务注入上市公司，形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等直升机及零部件，产品谱系较为完善，具备较强的研发制造能力。

主要观点

• 军用直升机需求增长：陆军转型“立体防攻”战略，推动军用直升机需求增加，预计到2020年将有至少1000架需求缺口，军用直升机市场前景广阔。
• 武装直升机列装：武直-10和武直-19是公司重点发展的武装直升机型号，其中武直-10已全面列装，武直-19作为补充型号，具有较低使用成本。
• 民用直升机发展迅速：公司大力发展AC系列民用直升机，包括AC310、AC311、AC312、AC352和AC313，形成覆盖1吨至13吨级的民用直升机产品线。
• 通航市场潜力巨大：我国民用直升机数量较少，市场潜力大，预计未来年均增速达20%，相关市场规模有望达到1000亿元。
• 公司盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为4.51亿、5.40亿、6.98亿元，每股收益分别为0.77元、0.92元、1.18元，维持“买入-A”评级，目标价为47.50元。

关键信息

• 2017年上半年财务数据：公司营收53.09亿元，同比下降4.46%；归母净利润1.53亿元，同比下降12.31%。
• 产品谱系：公司拥有直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机，覆盖军用和民用领域。
• 市场对比：2016年全球军用直升机数量超过52000架，美国占26%以上，而我国军用直升机数量为801架，仅占13.90%。
• 公司布局：公司通过并购整合形成哈尔滨、景德镇、天津等地的产业格局，具备年产百余架直升机和运-12系列飞机的能力。
• 未来机型：10吨级通用直升机作为未来主要增长点，预计列装后将成为我军直升机主力，拓展性强，可满足多任务需求。

财务分析

• 营收与净利润：2016年公司实现营收125.22亿元，同比增长0.18%；归母净利润4.39亿元，同比增长0.48%。
• 毛利率：2016年航空产品毛利率为14.15%，近年来有所上升。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为4.51亿、5.39.5亿、6.97.8亿，每股收益分别为0.77、0.92、1.18元。
• 估值指标：2017年市盈率55.0倍，市净率3.4倍，净利润率3.6%，净资产收益率6.1%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月内目标价为47.50元。
• 风险提示：新机型列装不达预期、政策不确定性。

市场前景

• 军用直升机市场：预计到2020年军用直升机需求缺口至少为1000架，市场空间约为180亿美元。
• 民用直升机市场：随着低空领域逐渐放开，民用直升机年均增速达20%，市场规模有望达到1000亿元。
• 通航应用广泛：直升机在公安执法、医疗救护、森林防火、搜索救援、城市消防、旅游观光等领域有较大发展空间。

产品系列

• 直-8系列：运载能力强，有直-8A、直-8F、直-8K等改进型号，用于运输、反潜、预警等任务。
• 直-9系列：数量最多、品类最全，有直-9A、直-9B、直-9G等，用于运输、侦察、反潜、武装等任务。
• 直-11系列：轻型直升机，有直-11ME1、直-11MB1等，用于警用、救援、媒体航拍等任务。
• AC系列：涵盖多个吨级，包括AC310、AC311、AC312、AC313、AC352，广泛应用于民用和军用领域。
• 运-12系列：国产民机海外最畅销机型，用于客货运输、空投空降、农林作业等任务。

技术与竞争力

• 核心竞争力：公司在直升机和固定翼机的研发制造、复合材料零部件转包生产、航空螺旋桨制造方面具有优势。
• 研发能力：拥有国内唯一的航空螺旋桨研发和生产基地，建立完整的螺旋桨翼型数据库。
• 产品拓展：公司不断拓展直升机产品谱系，满足军民多用途需求，未来10吨级通用直升机将成为主要增长点。

总结

中直股份作为国内直升机制造龙头企业，在军用和民用直升机领域均具有显著优势，产品谱系完善，市场前景广阔。随着陆军转型和通航市场放开，公司有望迎来业绩增长，10吨级通用直升机将成为主要看点。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，投资价值较高。