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中直股份（600038）首次覆盖报告总结

公司概况

中直股份是我国军民用直升机领域的龙头企业，是国内唯一规模化直升机研制生产企业。公司产品广泛列装海陆空三军，包括直8、直9、直11三大系列和直10、直19等武装直升机，以及AC系列民用直升机。公司总资产为21,823百万元，总股本为589.48百万股，总市值为22,925百万元，2018年当前股价为38.89元，合理价格区间为54.24~55.37元，首次评级为“买入”。

产品格局

公司产品覆盖1吨~13吨全系列直升机，形成“轻-中-重机型搭配，军民融合、一机多型、系列发展”的格局。军用直升机包括直9、直11、直10、直19，其中直9和直11应用最广，直10和直19构成我国武装直升机主力。AC系列民用直升机拓展至警用巡逻、抢险救灾等领域，公司是国内产品型谱最全、规模最大、研发力量最强的直升机制造商。

军用直升机需求旺盛

公司产品列装陆军、海军和空军，军改后陆军航空兵地位显著提升，从“团”升级为“旅”，规模扩大。海军舰船列装加速，舰载直升机需求旺盛，海军陆战队扩编成为新的增长点。公司产品技术成熟，性能稳定，为大规模装备创造了条件。预计2018~2020年公司归母净利润复合增速超过30%，EPS分别为1.13元、1.47元、2.01元。

通航产业前景广阔

通航产业是国家战略新兴行业，公司民用直升机国产化程度高，竞争力强。预计到2020年，国内通用航空器数量将达5000架，2016年为2560架，存在一倍增长空间。公司产品在中、重型民用直升机领域有较大优势，受益于军民融合政策，预计2018~2020年共约93亿增长空间。

资产重组与财务拐点

2013年资产重组后，公司业绩显著提升，2014~2016年营收增加至125亿元，归母净利润增加至4.4亿元。2018年关联交易同比增长40%，预示公司业绩有望恢复快速增长。公司2017年存货和预收账款增长显著，预示2018年可能成为财务拐点。

新型直升机与未来增长点

直20作为我国首款10吨级通用直升机，对标美国“黑鹰”，有望带来超千亿增量空间。中俄重直项目是两国最大联合科研项目，预计最大起飞重量38.7吨，航程800公里。公司也在发展无人直升机，如AV500W，未来有望成为新增长点。

国防投入与行业前景

我国国防投入持续增长，2018年军费预算首次破万亿，占GDP比例为1.98%，与美国等国家相比仍有上升空间。随着国家经济实力增强和国际形势变化，国防投入有望长期稳健增长，推动直升机产业发展。

陆军航空兵发展

陆军航空兵是现代战争的重要力量，军改后地位显著提升。美国陆军航空兵是世界上最大的，俄罗斯、英国、法国等国家也高度重视其建设。我国陆军航空兵从1个团发展至10个作战单位，预计未来随着海军陆战队扩编和舰载直升机列装，其在军用直升机中的占比将逐渐提升。

未来展望

公司产品性能稳定，技术成熟，未来有望开启高速增长阶段。军民融合政策及国企混改、军品定价机制改革等多重政策利好，有望提高公司产品利润率。公司资产注入预期显著，未来发展空间广阔。