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中直股份（600038.SH）——直20量产在即，拥抱行业龙头

核心内容概述

中直股份是中航工业集团直升机板块的唯一上市平台，拥有完整的直升机产业链，涵盖总装、机体、旋翼系统、动力系统、飞行设备等多个领域。公司近年来通过管理层调整，有望注入军机总装及试飞资产，进一步提升其市场竞争力。随着直-20的量产和军品定价机制改革的推进，公司未来业绩有望迎来显著增长。

主要观点与关键信息

1. 公司及产业链概览

• 公司概览：中直股份是中航工业集团直升机板块的唯一上市平台，实际控制人为中航工业集团，持股比例约44.70%。
• 产业链布局：公司主要业务涵盖直升机总装、机体和旋翼系统等，是国内直升机制造业的主力军。
• 资产注入预期：2017年管理层调整后，军机总装资产有望整体注入上市公司，进一步增强公司实力。

2. 军用直升机市场前景

• 市场现状：中国军用直升机保有量较少，仅809架，其中米-17系列占239架，国产机型占50%左右，但缺少大吨位直升机。
• 直-20服役：直-20作为10吨级中型通用直升机，预计需求超过700架，市场空间接近千亿。
• 市场空间测算：军用直升机市场空间或超2000亿，直-20预计贡献约980亿元，成为业绩拐点的关键。
• 军品定价改革：改革将提升总装类公司的利润空间，中直股份等整机类公司有望受益。

3. 民用直升机市场前景

• 行业趋势：低空通航市场逐步开放，行业进入黄金发展期，预计2020年通用航空器数量将超过5000架。
• AC系列直升机：公司AC系列直升机（如AC311、AC312、AC352、AC313）在民用市场有较大订单潜力，其中AC352填补了国内7吨级直升机的空白。
• 市场空间测算：预计2020年民用直升机总量接近2000架，市场空间超百亿元。

4. 风险提示

• 新机型列装进度不及预期：直-20等新机型的列装可能受多种因素影响，存在不确定性。
• 资产注入不及预期：军机总装资产注入可能因政策、审批等原因延迟。

详细分析

1.1 公司概览

• 中直股份是中航工业集团直升机板块的唯一上市平台，具备显著的行业地位。
• 公司通过多次资产注入，已整合昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津直升机公司等资产，未来有望进一步整合哈飞集团、昌飞集团等体外资产。

1.2 产业链布局

• 公司业务覆盖直升机总装、机体、旋翼系统、动力系统、传动系统、飞行设备等多个子系统。
• 各子系统对应的供应商包括航发动力、航发科技、中航高科、晨曦航空、中航机电、中航电子等。

1.3 管理层调整与资产注入

• 2017年公司管理层调整，曲景文被选为董事长，具备丰富的军机总装经验。
• 军机总装资产有望整体注入，提升公司整体盈利能力与市场地位。
• 2017年中航黑豹资产重组完成，标志着集团资产注入上市公司的步伐加快。

2.1 军用直升机市场前景

• 现状与趋势：中国军用直升机保有量较少，但正逐步提升，未来武器装备采购费用增速有望达到10%-15%。
• 直-20：作为10吨级中型通用直升机，直-20将显著提升公司业绩，预计需求超700架，市场空间接近千亿。
• 军品定价改革：改革将提升总装类公司的利润空间，公司作为整机类企业，有望受益。

3.1 民用直升机市场前景

• 低空通航市场：随着低空空域开放政策的推进，民用直升机市场进入黄金发展期。
• 市场空间：预计2020年民用直升机总量将接近2000架，市场空间超百亿元。
• AC系列直升机：AC311、AC312、AC352、AC313等型号在国内市场有较大订单潜力，尤其是AC352填补了国内7吨级直升机的空白。

3.2 民用直升机市场订单

• 订单情况：2017年直博会上，中直股份成功签订26架民用直升机销售合同，显示其市场拓展能力。
• 市场拓展：AC系列直升机在多用途、海上石油服务、执法、观光与空中游览等领域均有应用前景。

行业评级与估值

• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，公司投资评级分为强烈推荐、推荐、中性和回避。
• 估值分析：根据不同净利率假设（5%、7%、10%），中直股份备考PE分别为45.35、32.40和22.68，显示其估值空间较大。

总结

中直股份作为直升机板块的唯一上市平台，具备显著的行业地位与市场潜力。随着直-20的量产和军品定价改革的推进，公司有望迎来业绩拐点，提升盈利空间。同时，民用直升机市场在政策推动下逐步开放，AC系列直升机订单可期，公司市场拓展能力强劲。尽管存在新机型列装及资产注入不及预期的风险，但其在军用和民用直升机领域的布局，使其成为行业龙头的有力竞争者。