20180304-东北证券-玲珑转债投资价值分析_9页_672kb

报告摘要

玲珑转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对玲珑转债的发行安排、主要条款、上市价格预测及正股基本面进行了详细分析，旨在评估其投资价值。

1. 发行安排

玲珑转债于2018年3月1日进行网上申购，发行规模为20亿元。原股东优先配售上限约占发行总额的99.96%。发行流程如下：

时间	日期	发行安排
T-2	2月27日	登刊《募集说明书》、《发行公告》、《网上路演公告》
T-1	2月28日	网上路演；原股东优先配售股权登记日
T	3月1日	网上申购日；确定发行数量及中签率；网上申购配号
T+1	3月2日	公布中签率及优先配售结果；进行中签抽签
T+2	3月5日	公布中签结果；中签投资者缴纳认购资金
T+3	3月6日	确定最终配售结果和包销金额
T+4	3月7日	发布《发行结果公告》

2. 主要条款及分析

玲珑转债的主要条款如下：

项目	内容
转债名称	玲珑转债
债券代码	783966
主体及债项评级	AA+/AA+（新世纪）
发行规模	20亿元
存续期	5年（2018年3月1日至2023年2月28日）
票面利率	0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%
转股价格	19.10元/股
转股期	2018年9月1日
向下修正条款	存续期内，15/30，80%
赎回条款	到期赎回：票面价值的110%；提前赎回：转股期内，15/30，130%
回售条款	有条件回售：最后两个计息年度，任何连续30日，70%；附条件回售：改变募集资金用途
网络申购限额	100万元/账户

债底价值为88.04元，债底保护尚可；初始平价为99.74元，未超过票面价值，平价溢价率为0.26%。当前转股价值较小，股性不强。

3. 上市价格预测

根据相对价值法，结合2018年2月27日收盘价19.05元/股，玲珑转债的上市价格预计在109.5元左右，转股溢价率在4%到15%之间。预测结果如下：

转股溢价率/正股价	101元	103.23元	105.46元	107.70元	109.94元
17.15元	103.73元	106.47元	109.21元	111.96元	114.70元
18.10元	98.54元	101.15元	103.75元	106.36元	108.96元
19.05元	93.35元	95.82元	98.29元	100.76元	103.23元
20.00元	98.91元	101.79元	104.67元	107.55元	110.43元
20.96元	114.10元	117.12元	120.13元	123.15元	126.17元

4. 正股分析

公司概况

山东玲珑轮胎股份有限公司是轮胎制造龙头企业，产品涵盖全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎、斜交胎、工程机械轮胎、农业轮胎、工业车辆轮胎及摩托车轮胎等，广泛应用于乘用车、商用车、卡客车、工程机械车辆等领域。公司产品销往全球180多个国家和地区，已进入60多家知名车企的供应商体系，连续多年入围世界轮胎二十强和中国轮胎前五强。

市场地位与战略

玲珑轮胎的营业总收入在2017年第三季度居于行业首位，2016年度居于第二位。公司营收中约53%来自国外，47%来自国内，内外销比例稳定。公司采取“3+3”战略，即在国内招远、德州、柳州建设三个制造基地，在国外泰国建设第一个制造基地，最终形成三个全球制造基地。公司通过该战略实现国际化发展，同时优化产品结构，提升市场竞争力。

营运能力

玲珑轮胎的营运能力具有周期性特征，如存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率和总资产周转率等指标均呈现年度波动。2016年行业平均存货周转率为4.93，玲珑轮胎略低；总资产周转率为0.74，玲珑轮胎也略低。公司整体资金使用效率、销售能力和资产投资效益仍有提升空间。

偿债能力

玲珑轮胎的流动比率和速动比率在2016年和2017年略有上升，但整体偏低。公司通过短期融资满足经营扩张需求，具备较强的供应商谈判能力、商业信用筹资能力和银行间接融资能力。2016年公司首次公开发行股票后，资产负债率有所下降，目前负债水平合理。利息保障倍数在2016年上升，但2017年有所下降，公司需注意短期流动性与长期偿债能力的平衡。

利润表现

公司近年来主营业务毛利率逐步上升，但2017年上半年因原材料价格上涨导致毛利率下降，特别是斜交胎毛利率下降明显。净利润率和总资产收益率（ROA）总体稳定，高于行业平均水平。然而，净资产收益率（ROE）持续下降，从2013年的28.68%降至2017年第三季度的8.77%。期间费用率略高于行业平均水平，其中管理费用占比最高，但整体结构稳定。