玲珑轮胎（601966）三季报点评总结
核心内容
玲珑轮胎（601966）于2017年10月30日发布三季报，分析师杨超、顾锐及研究助理黄寅斌对公司的财务表现及未来发展进行了点评，维持“推荐”投资评级。
市场数据
- 目前股价：18.65元
- 总市值：223.80亿元
- 流通市值：73.56亿元
- 总股本：120,000万股
- 流通股本：39,440万股
- 12个月最高/最低价：34.23元 / 17.77元
股价表现
公司股价表现图见附图，显示其在2017年前三季度的走势。
盈利预测
| 指标 |
2017E（亿元） |
2018E（亿元） |
2019E（亿元） |
| 营业收入 |
12,653 |
14,627 |
17,640 |
| 净利润 |
1031 |
1180 |
1481 |
| 摊薄EPS |
0.86 |
0.98 |
1.23 |
| PE（市盈率） |
23.2 |
20.3 |
16.2 |
三季报亮点
- 前三季度业绩：公司实现营业收入103.17亿元，同比增长39.09%；归属于上市公司股东的净利润7.20亿元，同比下降7.29%。
- 第三季度业绩：实现营业收入35.84亿元，同比增长33.93%；归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增长30.27%。
- 毛利率提升：第三季度毛利率上升9.51个百分点至30.76%，主要受益于原材料价格回落幅度高于产品价格下跌幅度。
成本与价格变动分析
- 原材料价格：2017年前三季度，天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线、助剂等原材料价格快速上涨，导致毛利率下降。
- 第三季度原材料回落：天然橡胶采购价格环比下降约14.87%，合成胶下降约25.89%，炭黑及钢帘线价格也有所回落。
- 产品价格调整滞后：轮胎产品价格在第三季度总体下降约3.32%，但成本下降幅度更大，因此毛利率提升，业绩增长显著。
扩产计划与融资
- 可转债发行：公司拟发行可转债募资20亿元，其中15亿元用于“柳州子午线轮胎生产项目（一期续建）”，5亿元用于补充流动资金。
- 项目内容：包括建设100万套全钢胎生产线、500万套半钢胎部分设备及100万套全钢胎全部设备，旨在提升产能，增强市场竞争力。
市场前景
- 需求增长：受益于我国乘用车和商用车市场的持续发展，半钢子午胎及全钢子午胎需求增长。
- 行业地位：公司作为国内领先的轮胎企业，行业领先优势进一步扩大，进入全球资本市场（沪深300、MSCI）。
风险提示
- 行业景气度：轮胎行业景气度下滑可能对公司业绩造成影响。
财务分析
利润表（单位：百万）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
8,733.70 |
10,517.81 |
12,652.92 |
14,626.78 |
17,639.90 |
| 营业成本 |
6,226.72 |
7,589.59 |
9,388.47 |
10,911.58 |
13,106.44 |
| 净利润 |
677.61 |
1,010.22 |
1,031.48 |
1,180.41 |
1,480.76 |
财务指标
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长 |
-15.0% |
20.4% |
20.3% |
15.6% |
20.6% |
| 毛利率 |
28.7% |
27.8% |
25.8% |
25.4% |
25.7% |
| ROE |
15.5% |
12.6% |
11.6% |
11.9% |
13.3% |
| PE |
35.33 |
23.70 |
23.21 |
20.28 |
16.17 |
营运效率
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 应收账款周转率 |
6.20 |
6.15 |
6.11 |
6.00 |
6.12 |
| 存货周转率 |
3.82 |
4.47 |
4.47 |
4.34 |
4.41 |
| 流动资产周转率 |
1.35 |
1.65 |
1.87 |
2.00 |
1.93 |
| 总资产周转率 |
0.52 |
0.61 |
0.70 |
0.79 |
0.86 |
偿债能力
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
73.7% |
55.4% |
49.5% |
47.3% |
48.0% |
| 流动比率 |
0.53 |
0.87 |
1.04 |
1.22 |
1.37 |
| 速动比率 |
0.40 |
0.63 |
0.68 |
0.80 |
0.94 |
投资建议
- EPS预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.86、0.98、1.23元。
- PE估值：对应PE分别为23X、20X、16X。
- 评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
公司优势与前景
- 行业地位：国内领先轮胎企业，行业领先优势进一步扩大。
- 市场需求：中国子午胎市场需求持续快速增长，前景广阔。
- 产能扩张：通过可转债募资扩产广西玲珑，提升生产能力，推动业绩持续向好。
估值指标
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| PE |
35.33 |
23.70 |
23.21 |
20.28 |
16.17 |
| PEG |
1.51 |
2.93 |
1.61 |
0.80 |
(0.16) |
| PB |
5.48 |
2.99 |
2.69 |
2.42 |
2.15 |
| EV/EBITDA |
17.77 |
14.33 |
11.75 |
10.88 |
9.62 |
| EV/SALES |
3.77 |
2.78 |
2.13 |
1.77 |
1.47 |
投资评级说明
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间。
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
联系方式
深圳联系人
- 吴楠：0755-83515203，13480177426，wunan@cgws.com
- 李双红：0755-83699629，18017465727，lishuanghong@cgws.com
- 黄永泉：0755-83699629，13544440001，huangyq@cgws.com
- 佟骥：0755-83661411，13631699270，tongji@cgws.com
北京联系人
- 赵东：010-88366060-8730，13701166983，zhaodong@cgws.com
- 王媛：010-88366060-8807，18600345118，wyuan@cgws.com
- 李珊珊：010-88366060-1133，18616891195，liss@cgws.com
- 张羲子：010-88366060-8013，18511539880，zhangxizi@cgws.com
上海联系人
- 谢彦蔚：021-61680314，18602109861，xieyw@cgws.com
研究员介绍
- 杨超：长城证券化工行业分析师，曾任职于鹏华基金。
- 顾锐：长城证券化工行业分析师，曾任职于中山证券。
- 黄寅斌：长城证券研究助理，2017年加入长城证券。
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