20250223-东吴证券-2024Q4业绩点评_业绩超预期_关注广告增长潜力释放_3页_482kb

哔哩哔哩（BILI）2024Q4业绩超预期总结

核心事件
哔哩哔哩（BILI）2024Q4实现营收773.4亿元，同比增长22%，环比增长6%，超出市场一致预期的763.9亿元；Non-GAAP归母净利润45.3亿元，超出预期的39.3亿元。广告业务表现强劲，收入238.9亿元，同比增长24%，其中高毛利率广告收入增速超40%，显著推动公司毛利率。

财务亮点

1. 盈利能力改善
   2024Q4毛利率达36.1%，同比提升9.9个百分点，环比提升1.2个百分点，实现连续10个季度环比增长。预计2025年后毛利率有望稳定在40%-45%。
2. 费用控制
   销售、管理和研发费用率同比下降，研发费用率同比下降幅度较大（主要因2023Q4一次性项目终止）。中长期费用率有望进一步下探。

业务驱动因素

1. 广告业务
   全年广告收入818.9亿元，同比增长28%。公司推进“一横N纵”战略，深耕游戏、数码家电、电商等传统行业，同时挖掘新兴行业需求，用户年龄结构优化将进一步释放增长潜力，增速高于行业水平。
2. 游戏业务
   《三国：谋定天下》延续长线运营，2024Q4游戏收入179.8亿元，同比增长79%。新作《三谋》关注国服及出海表现，品类年轻化亦为增长点。

盈利预测与评级

1. 调降此前预期
   鉴于《三谋》流水自然回落，略下调2025-2026年营收预测至298.58/318.22亿元（前值为302.29/325.69亿元），Non-GAAP归母净利润分别为193.5/302.7亿元（前值193.5/302.7亿元）。
2. 估值
   当前股价对应PE（Non-GAAP）为36/23/17倍（2025/26/27年），维持“买入”评级，看好广告和盈利能力持续改善。

风险提示

• 游戏流水或商业化不及预期；
• 监管政策变化风险。

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