20250822-东吴证券-2025Q2业绩点评_业绩超预期_广告增速亮眼_新游关注新品周期_3页_369kb

哔哩哔哩（BILI）2025Q2业绩表现超预期，收入和利润均同比增长显著。

在财务方面，公司2025Q2实现营收73.38亿元，同比增长20%，超出彭博一致预期；经调整归母净利润达5.62亿元，同比增长109%，调整经营利润率上升至7.8%，环比提升。成本控制良好，毛利率达36.5%，同比提高6.5个百分点，运营费用率降低。

用户流量保持增长，移动月活用户（MAU）为3.63亿，同比增长8%；日活用户（DAU）1.09亿，同比增长6.9%。尽管用户增长率环比略有回调，但日均使用时长稳定提升，广告业务驱动收入增长，ECPM显著提高，技术创新如AI应用助力广告效率提升。

游戏业务由《三国：谋定天下》贡献高额增长，实现60%同比增长，且未来新游发行预期进一步支撑收入。增值业务稳步增长，但仍需关注商业化进展。

公司盈利预测上调，预计2025-2027年经调整归母净利润分别为23.28亿元、34.10亿元和45.28亿元，现价对应PE分别为31倍、21倍和16倍。投资评级维持“买入”，看好商业化效率和利润率提升潜力。

风险包括游戏流水不及预期、商业化进度或监管变化。总体上，公司基本面强劲，中长期增长路径清晰，但需注意外部不确定性。