2017年12月货币数据点评：金融去杠杆效果明显-20180115-财富证券-11页-1mb

宏观点评总结

核心内容

本报告为2017年12月货币数据点评，分析了金融去杠杆、社会融资结构变化、M2增速变动以及对2018年经济和金融市场的展望。重点在于反映2017年金融体系去杠杆的成效、社会资金流向的变化、房地产投资趋势以及货币政策的走向。

主要观点

1. 金融去杠杆效果显著

• 融资结构变化：2017年12月，间接融资、直接融资和表外融资规模占比分别为51.8%、12.4%和31.3%，分别较上月变动+20.7%、-0.4%和+20.5%。
• 去杠杆趋势：间接融资比重提高，表外融资比重下降，表明金融体系去杠杆取得明显成效。
• 监管影响：对资管、表外、债券、同业等业务的监管新规将在2018年逐步显现。
• 房地产融资渠道变化：通过委托和信托贷款渠道流入房地产市场的资金增速下降，房企海外融资加速，房地产投资将延续下降趋势。

2. 社会资金流向居民和基建部门

• 居民加杠杆：2017年居民新增贷款和中长期贷款占比分别达到53%和45%，表明居民部门，尤其是三四线城市居民仍在加杠杆购房。
• 基建投资支撑：政府债券发行占债券总量的近50%，其中地方政府债券占比近26%，有利于基建投资资金来源的保证。
• 经济增速趋稳：广义社会融资规模增速略有下降，预示四季度经济增速将稳中趋降。

3. M2增速下降原因及未来展望

• 12月M2增速下降：主要由翘尾因素降至0、新增贷款减少、金融机构去杠杆及新增财政存款减少等因素导致。
• 未来趋势：M2增速将渐趋企稳，预计2018年1月增长约8.4%，全年增长约10%。
• 流动性偏紧：2018年流动性将中性偏紧，利率中枢高位运行概率偏大。

关键信息

1. 12月主要数据

• 人民币贷款新增：5844亿元，比上月少增5356亿元，比上年同期少增4556亿元。
• 社会融资规模增量：1.14万亿元，比上月少增4582亿元，比上年同期少增4999亿元。
• M1和M2增速：分别同比增长11.8%和8.2%，较上月下降0.9个百分点。

2. 融资结构变化

• 间接融资：占比提高，成为融资的主要来源。
• 直接融资：占比相对平稳，但整体仍呈上升趋势。
• 表外融资：占比下降，但环比增加，表明部分表外融资向表内转化。

3. 房地产市场趋势

• 居民中长期贷款：增速持续下降，预示房地产价格指数将继续下行。
• 房地产融资：委托贷款、信托贷款和票据融资分别增加322亿元、854亿元和662亿元，但整体增速放缓。
• 房企融资：海外融资加速，国内融资渠道收紧。

4. 政策影响

• 监管新规：对资管、银信合作、债券融资等业务的监管将影响2018年金融体系。
• 流动性管理：央行将通过MPA考核、公开市场操作、SLF、MLF、PSL等工具维持中性偏紧的流动性环境。

投资建议

• 利率中枢高位运行：受去杠杆、流动性偏紧及政策监管影响，利率将维持高位。
• 经济增速趋稳：预计全年经济增速在6.6%左右，四季度略有下降。
• 房地产下行趋势：房地产价格指数将继续下行，房地产投资将维持下降态势。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济下行过快，可能对金融市场造成压力。
• 政策变动风险：政策调整可能对市场流动性及利率水平产生影响。

图表目录（关键图表）

• 图1：间接融资、直接融资和表外融资当月占比
• 图2：间接融资、直接融资和表外融资累计占比
• 图5：非标融资与房地产资金来源
• 图7：新增人民币贷款结构
• 图8：新增中长期贷款结构
• 图11：房地产贷款与房地产价格指数
• 图14：广义社会融资规模及其增速
• 图15：12月M2翘尾因素下降
• 图16：M2和存款性公司总资产继续下降

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