2017-金融去杠杆渐进有序_11页-2mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份关于2017年下半年宏观经济、金融去杠杆、通胀预期及外部风险的深度分析报告。报告主要从经济周期、金融监管、通胀驱动因素以及外部环境四个维度展开，分析了当前经济运行态势、政策走向及市场预期的相互作用。

主要观点与关键信息

一、经济前高后低，全年GDP增速大概率在6.5%以上

• 经济周期定位：国内经济呈现“L型”走势，全年GDP增速在6.5%以上为大概率事件，经济超预期复苏和硬着陆均为小概率事件。
• 经济温和下行压力：主要来自基建和房地产投资增速的放缓，但不会触及政策容忍底线。
• 消费与出口表现：消费和出口保持稳定，尤其是新出口订单对6月PMI的反弹起到关键作用。
• 投资分项表现：制造业投资处于L型底部区域，存在弱反弹空间；基建投资增速前高后低，房地产投资增速则在4月见高点后进入温和下行阶段。

二、金融去杠杆渐进有序，政策对冲维持中性偏紧流动性环境

• 金融去杠杆核心变化：2017年宏观环境的核心变化是金融去杠杆，监管政策趋严程度和政治定位均超市场预期。
• 去杠杆节奏：金融去杠杆渐进有序，存在阶段性对冲可能，政策目标在于维持中性偏紧流动性环境。
• 流动性信号：M1-M2差值触顶、SHIBOR利率触底等信号标志着金融去杠杆的启动。目前货币乘数仍处于高位，信用收缩尚未开始。
• 资管产品统一监管：全市场资管产品统一监管可能是下半年金融去杠杆政策的核心，7月中旬的全国金融工作会议将是关键节点。
• 汇率与政策关系：人民币汇率的稳定得益于金融去杠杆和经济软着陆的预期，若去杠杆方向转变，将再次面临贬值压力。

三、通胀预期边际转弱，PPI温和下行

• 通胀驱动因素：再通胀预期由供给侧改革和全球经济边际复苏推动，但目前信用扩张周期边际转弱，PPI升势拐点出现。
• PPI走势：预计下半年PPI同比增速温和走弱，CPI可能在6-8月出现二次高点后逐步回落。
• 供给侧改革支撑：供给侧改革将对PPI形成底部支撑，避免大幅下跌。

四、外部风险扰动有限，流动性冲击可能增强

• 发达国家经济表现：美欧日经济稳中偏强，欧元区表现最为突出。
• 外部流动性冲击：美联储缩表和欧日英缩减QE预期将对国内货币政策构成偏紧压力，尤其关注9月之后的缩表和加息时点。
• 特朗普政策影响：特朗普医改、税改、基建政策若出现政治博弈转折点，将对美国国债收益率构成上行驱动，可能带来外部流动性冲击。

五、宏观展望：政策与市场预期存在偏离

• 政策基调：金融去杠杆方向明确但节奏渐进，政策对冲旨在维持中性偏紧流动性环境。
• 交易性机会：市场预期与经济实际表现和政策定位之间的偏离是交易性机会的来源。
• 风险偏好：在经济中性偏弱和金融去杠杆的宏观环境下，风险偏好尚不具备反转条件。
• 风险提示：经济超预期复苏、外部流动性冲击超预期是主要风险点。

下半年关注点

• 政策节点：7月中旬全国金融工作会议、中国十九大、中央经济工作会议。
• 外部时点：美联储缩表时点、欧日央行缩减QE预期波动。
• 市场信号：10-1年期国债收益率倒挂、M2增速变化、货币乘数走势。

研究员信息

• 研究员：陶玮玮（F0266507）
• 联系方式：Tel: 021-68866828，E-mail: taoww@zcfutures.com
• 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼

上海中财期货有限公司信息

• 公司地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼
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