20180115-财富证券-2017年12月货币数据点评_金融去杠杆效果明显_11页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2017年12月中国金融去杠杆和资金“脱虚入实”的成效，以及对2018年宏观经济和货币政策的展望。通过货币数据和融资结构的变化，揭示了金融体系去杠杆的持续影响、居民和企业贷款趋势、房地产投资的下行压力、M2增速的调整，以及未来流动性与利率走势的预测。

主要观点

1. 金融去杠杆效果明显

• 融资结构优化：2017年12月，间接融资（新增人民币贷款 + 外币贷款）占比达51.8%，直接融资占比为12.4%，表外融资占比为31.3%。
• 去杠杆持续：相比上月，间接融资占比上升20.7%，表外融资占比下降20.5%，显示金融去杠杆和资金“脱虚入实”趋势继续。
• 监管影响显现：对资管、表外、债券、同业等业务的监管新规将在2018年逐步体现。
• 房地产融资趋紧：通过委托贷款、信托贷款和票据融资渠道流入房地产的资金增速持续下降，房企海外融资加速，房地产投资将延续下降趋势。

2. 社会资金分配向居民和基建倾斜

• 居民加杠杆：2017年居民新增贷款和中长期贷款占比分别达到53%和45%，显示居民部门尤其是三四线城市居民仍加杠杆购房。
• 基建投资支撑：政府债券发行占债券总量近50%，其中地方政府债券占比近26%，为基建投资提供资金保障。
• 经济增速趋稳：广义社会融资规模（社会融资总量 + 政府债券）同比增速略有下降，预示四季度经济增速稳中趋降。

3. M2增速下降，但预计2018年将企稳

• 12月M2增速下降：主要受翘尾因素下降、新增贷款减少、金融机构去杠杆及财政存款减少影响。
• 未来趋势：M2增速预计在2018年1月回升至8.4%，全年增长约10%，大幅快速下降阶段已结束。
• 流动性展望：2018年流动性将保持中性偏紧，利率中枢可能维持高位运行。

关键信息

融资结构变化

• 间接融资占比提升：从年初的62.1%升至年底的71.2%。
• 直接融资占比上升：从年初的2.7%升至年底的6.8%。
• 表外融资占比下降：从年初的33.4%降至年底的18.4%，表外融资向表内转化趋势明显。

贷款结构分析

• 中长期贷款占比高：12月新增人民币贷款中，中长期贷款占比达89%，显示居民和企业融资需求向长期倾斜。
• 居民贷款占比上升：居民户中长期贷款占比达60.2%，显示居民加杠杆购房趋势。
• 短期贷款减少：12月短期贷款及票据融资环比下降明显，反映融资环境趋紧。

房地产市场趋势

• 房地产贷款减少：居民中长期贷款增速连续数月为负，预示房地产价格指数将继续下行。
• 融资渠道转变：房企转向海外融资，表外融资中信托贷款占比上升。

货币政策展望

• M2增速趋稳：12月M2增速下降，但预计2018年1月将回升至8.4%，全年增长约10%。
• 流动性中性偏紧：央行将继续通过MPA考核、公开市场操作等工具维持流动性中性偏紧，以防范金融风险。
• 利率中枢高位运行：由于实体经济增长放缓、流动性偏紧、利率双轨制等因素，利率中枢可能维持高位。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济下行过快，可能影响金融稳定。
• 政策变动风险：监管政策的调整可能对市场产生不确定性影响。

图表目录（关键图表）

• 图1：间接融资、直接融资和表外融资当月占比
• 图2：间接融资、直接融资和表外融资累计占比
• 图4：表外融资规模和结构
• 图5：非标融资与房地产资金来源
• 图7：新增人民币贷款结构
• 图8：新增中长期贷款结构
• 图11：房地产贷款与房地产价格指数
• 图14：广义社会融资规模及其增速
• 图15：12月M2翘尾因素下降
• 图16：M2和存款性公司总资产继续下降

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性和回避，分别对应不同的收益率预期。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市，依据行业指数与沪深300指数的相对表现。

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总结

2017年12月，金融去杠杆和资金“脱虚入实”取得显著成效，间接融资和直接融资占比上升，表外融资占比下降。居民和企业中长期贷款增长，显示资金向房地产和基建倾斜。M2增速因多种因素下降，但预计2018年将逐步企稳，全年增长约10%。2018年流动性将保持中性偏紧，利率中枢高位运行概率偏大，房地产价格指数仍可能下行。投资建议需结合市场变化，谨慎决策。