核心内容
京东集团-SW（09618.HK）在2024年Q3实现了收入和利润的稳步增长，展现出良好的业务表现和盈利能力。分析师团队认为，公司具备显著的供应链和用户体验优势，同时受益于以旧换新政策及宏观刺激，有望推动长期增长。投资建议为“买入”，并预计未来三年的收入和利润将持续增长。
主要观点
- 收入增长：2024年Q3收入为2603.9亿元，同比增长5.1%。
- 利润超预期：Non-GAAP营业利润达到130.8亿元，同比增长17.9%，Non-GAAP营业利润率提升至5.0%。
- 商品收入增长：商品收入2046.1亿元，同比增长4.8%。其中，家电收入1225.6亿元，同比增长2.7%；一般商品收入820.5亿元，同比增长8.0%。
- 服务收入增长：服务收入557.7亿元，同比增长6.5%。平台广告收入207.6亿元，同比增长6.3%；物流及其他收入350.1亿元，同比增长6.5%。
- 零售与物流表现：
- 京东零售收入2249.9亿元，同比增长6.1%，营业利润率与去年持平。
- 京东物流收入444.0亿元，同比增长6.6%，营业利润率提升4.0个百分点至4.7%。
- 新业务表现：京喜业务模式调整加剧亏损，达达亏损水平环比维持，新业务收入49.7亿元，同比下降25.7%，营业利润率-12.4%。
- 股票回购计划：公司7至9月回购约3.9亿美元A类普通股，并宣布未来36个月内最多回购50亿美元的股票，显示对股东回报的重视。
关键信息
财务预测
| 年份 |
收入（亿元） |
Non-GAAP归母净利（亿元） |
Non-GAAP基本每股收益（元） |
| 2024E |
11,367 |
44.928 |
14.05 |
| 2025E |
12,076 |
47.952 |
14.85 |
| 2026E |
12,916 |
51.016 |
15.64 |
财务指标
| 指标 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 毛利率 |
14.7% |
15.6% |
15.9% |
16.0% |
| Non-GAAP归母净利率 |
3.2% |
4.0% |
4.0% |
3.9% |
| Non-GAAP归母ROE |
15.2% |
17.9% |
17.8% |
17.6% |
| Non-GAAP归母ROA |
5.6% |
6.8% |
6.9% |
7.0% |
| 资产负债率 |
52.9% |
52.0% |
51.2% |
50.4% |
| Non-GAAP PE |
12.2 |
9.7 |
9.1 |
8.7 |
| PB |
1.4 |
1.3 |
1.2 |
1.2 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：京东集团-SW凭借其供应链能力和物流基础设施的优化，实现了利润的持续增长。以旧换新政策及宏观刺激进一步推动了消费升级，增强了公司长期增长潜力。
风险提示
- 市场竞争加剧：行业竞争可能对盈利能力产生压力。
- 用户消费意愿不及预期：若用户消费意愿下降，可能影响收入增长。
- 政策监管风险：政策变化可能对业务发展造成不确定性。
分析师信息
- 洪嘉骏：hongjiajun@xyzq.com.cn，SFC:BPL829，SAC: S0190519080002
- 周路昀：zhouluyun@xyzq.com.cn，SAC: S0190522070002（非SFC注册持牌人）
财务报表概览
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 流动资产 |
307,810 |
322,662 |
338,597 |
352,691 |
| 现金及现金等价物 |
71,892 |
88,261 |
97,702 |
120,720 |
| 非流动资产 |
900,757 |
900,758 |
900,759 |
900,760 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 净利润 |
23,257 |
41,737 |
46,881 |
49,598 |
| 经营活动产生现金流量 |
59,521 |
52,976 |
54,104 |
69,941 |
利润表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
1,084,662 |
1,136,748 |
1,207,630 |
1,291,568 |
| 毛利 |
159,704 |
177,824 |
192,013 |
206,651 |
| 净利润 |
23,257 |
41,737 |
46,881 |
49,598 |
总结
京东集团-SW在2024年Q3表现出色，收入和利润均实现增长。其核心优势在于供应链和物流基础设施，为利润增长提供了坚实支撑。同时，以旧换新政策和宏观刺激推动了消费升级，增强了业务增长动力。尽管存在市场竞争加剧、消费意愿变化及政策监管等风险，但分析师仍维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。公司还实施了股票回购计划，进一步强化了对股东回报的重视。
