20230513-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-持续推进变革_收入稳健利润好于预期_6页_341kb

京东集团-SW（09618HK）季报点评：2023年Q1业绩稳健，利润超预期

一、核心业绩表现

• 收入端：2023Q1京东总收入达2430亿元，同比增长14%；京东零售收入2124亿元（同比下降2%，主因3C等耐用品复苏滞后），物流收入367亿元（增长34%），新业务经营亏损率-46%，同比收窄369个百分点。
• 利润端：Q1non-GAAP归母净利润76亿元，同比增长88%（超预期），净利率31%，创一季度历史新高。
• 费用优化：履约费用率下降至63%（下降2个百分点），销售费用率降至33%（下降3个百分点）。

二、业务结构分析

• 零售业务：由1P（自营）和3P（平台）共同驱动，3P业务GMV增速显著高于零售收入增速；开放生态动销第三方店铺数环比提升超20%。
• 用户表现：Plus会员规模3500万，年均消费84倍；Q1用户购物频次、ARPU、DAU均同比增长。
• 物流业务：外部客户收入同比增长598%（占物流总收入近70%），仓配能力持续强化（1500个运营仓库，仓储总面积超3100万平方米）。

三、战略调整与布局

• 业务重构：优化品类组合、渠道布局；京东零售和物流组织架构精简，提升一线授权效率。
• 生态建设：推行“春晓计划”，加大商家支持；用户端强化流量运营，保持核心优势。
• 新业务聚焦：整合京喜、国际电商业务，聚焦发展。

四、展望与评级

• 收入趋势：2023年收入增速预计放缓（12%-14%，剔除业务调整影响），带电品类复苏滞后仍是阻力。
• 利润预测：2023年non-GAAP净利润预为310亿元（同比增长10%），利润率稳中有升（但涨幅收窄），应关注补贴投入规模。
• 估值与评级：维持“增持”建议，港股目标价164港元，美股目标价42美元。

五、风险提示

• 平台商家生态发展不及预期；
• 消费者意愿不足；
• 新业务亏损超预期；
• 百亿补贴投入失控。