20260406-国盛证券有限责任公司-纺织服饰周专题_Nike_FY2026_Q3营收小幅下滑_库存仍有压力_18页_1mb

纺织服饰行业周专题总结

核心内容

本周专题聚焦Nike FY2026Q3财报表现，指出其营收小幅下滑，库存仍有压力。整体来看，Nike在货币中性基础上营收同比下降3%至113亿美元，直营下降7%，批发增长1%。毛利率同比下降1.3个百分点至40.2%，净利润下降35%至5.2亿美元。全球库存同比下降1%至75亿美元，库存量有所下降。北美市场复苏势头最强，库存结构健康；EMEA及大中华区库存去化与业务重塑仍在进行中，公司计划在2026年底完成“WinNow”行动以恢复市场健康。

展望FY2026Q4，Nike收入预计下降2%-4%，其中北美地区温和增长，大中华区受主动减产及库存清理影响，收入预计同比下降约20%。

分地区表现

• 北美地区：营收同比增长3%，其中NikeDirect下降5%，批发增长11%。跑步与全球足球实现双位数增长，运动生活品类下降双位数。库存金额增长低单位数，库存单位量下降高单位数，库存结构健康。
• EMEA地区：营收同比下降7%，NikeDirect下降13%，批发下降4%。跑步品类增长双位数，但运动生活品类下滑双位数，售罄率不及预期。库存金额同比增长双位数，库存量增长中单位数，预计Q4库存仍将偏高。
• 大中华区：营收同比下降10%，NikeDirect下降5%（数字化渠道下降21%，门店增长1%），批发下降13%。公司推进本土化策略，零售门店试点扩大至100家，库存金额同比下降中双位数，库存量下降超20%。预计库存清理将持续至FY2027。
• APLA地区：营收同比下降2%，NikeDirect下降8%，批发增长3%。跑步品类保持双位数增长，库存金额同比增长高单位数，库存量下降低单位数。

本周观点

运动鞋服板块

• 李宁：推荐，预计2026年归母净利润为28.57亿元，当前PE为17倍。公司2025年年报表现超预期，品牌力在奥运周期有望提升。
• 安踏体育：推荐，预计2026年不考虑一次性利得后归母净利润为140.53亿元，对应PE为14倍。公司集团化运营能力卓越。
• 特步国际、361度、滔搏：关注。

品牌服饰板块

• 比音勒芬：推荐，管理层增持股份，PE为13倍。
• 海澜之家：推荐，成长业务模块有望加速开店，PE为14倍。
• 罗莱生活：推荐，家纺业务复苏态势持续，PE为14倍。
• 水星家纺：关注。

服饰制造板块

• 伟星股份：推荐，PE为16倍。
• 申洲国际：推荐，PE为11倍。
• 晶苑国际：推荐，PE为9倍。
• 华利集团：推荐，PE为14倍。
• 开润股份：关注。

黄金珠宝板块

• 周大福：推荐，PE为15倍。
• 潮宏基：推荐，PE为12倍。

重点公司分析

安踏体育

• 2025年营收802.2亿元，剔除一次性利得后归母净利润135.9亿元，同比增长13.3%/13.9%。
• 2026年预计归母净利润140.53亿元，PE为14倍。
• 门店数量稳定，公司推动渠道体验升级，优化门店结构。

李宁

• 2025年营收296.0亿元，归母净利润29.4亿元，同比增长3.2%/-2.6%。
• 2026年预计归母净利润28.6亿元，PE为17倍。
• 推出“超罐胶囊”科技，强化品牌影响力。

申洲国际

• 2025年收入309.9亿元，归母净利润58.3亿元，同比增长8%/-7%。
• 2026年预计归母净利润58.4亿元，PE为11倍。
• 海外产能持续扩张，国内工厂推进自动化改造，提升效率。

森马服饰

• 2025年收入150.9亿元，归母净利润8.9亿元，同比增长3%/-22%。
• 2026年预计归母净利润10.3亿元，PE为14倍。
• 童装业务稳健增长，成人服饰盈利优化。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动风险。
• 门店扩张不及预期。
• 电商业务建设不及预期。
• 管理层团队优化不及预期。
• 汇率波动风险。

附表：板块公司2025年报及2026年一季报披露时间表

• 2025年报：4月6日至4月26日。
• 2026年一季报：4月13日至4月26日。

原材料走势

• 2026年3月31日，国棉237价格同比上涨15%至25960元/吨。
• 2026年4月3日，长绒棉328价格同比上涨13%至16754元/吨。
• 内棉价格高于外棉，价差稳定。

本周行业要闻

• ASICS亚瑟士：在华本土化策略持续推进，参与成都世遗马拉松活动。
• 李宁：签约NBA球星“小科比”克里斯蒂，强化品牌影响力。
• 阿迪达斯：发布2026“苏超”比赛服，赋能江苏足球赛事。

投资建议

• 运动鞋服：推荐李宁、安踏体育，关注特步国际、361度。
• 品牌服饰：推荐比音勒芬、海澜之家、罗莱生活，关注水星家纺。
• 服饰制造：推荐申洲国际、伟星股份、晶苑国际、华利集团、开润股份。
• 黄金珠宝：推荐周大福、潮宏基。

投资评级说明

• 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。

重点公司近期公告

• 嘉欣丝绸：2025年营收47.5亿元，同比增长4.1%，归母净利润1.8亿元，同比增长12.0%。
• 富春染织：2025年营收34.1亿元，同比增长11.9%，归母净利润0.8亿元，同比下降39.2%。