20220802-东吴证券国际经纪-中国中免-601888.SH-重新提交H股上市申请_融资助力免税业务进一步扩张_9页_1005kb

中国中免H股重新上市及业务展望总结

核心内容

中国中免（CTG Duty Free）于2022年6月30日重新向香港联交所递交H股上市申请，重启赴港IPO流程。此前，公司于2021年12月曾宣布暂停境外上市。此次重新提交H股上市申请，旨在通过融资进一步扩张其免税业务。

主要观点

• 业务扩张：公司计划利用融资资金巩固国内渠道、扩展海外渠道、改善供应链效率、升级信息技术系统、完善会员体系和市场推广。
• 市场份额：2021年，中国中免在全球旅游零售市场占据24.6%的市场份额，较2020年提升2个百分点，继续保持行业领先地位。
• 中国市场地位：尽管受到海南离岛免税牌照发放的影响，中国中免在2021年仍占据中国免税市场86.0%的份额，远高于竞争对手。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为94.6亿、146.9亿和163.2亿元，对应P/E分别为46倍、30倍和27倍。考虑H股发行的股本摊薄，估值将调整为51/33/30倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为疫情管控放松及国际航线恢复将推动免税市场扩张，中免作为行业龙头有望在中长期受益于跨省及出境游的复苏。
• 风险提示：存在疫情反复及居民消费意愿恢复不及预期的风险。

关键信息

财务预测（2021A至2024E）

市场数据

基础数据

融资用途

1. 巩固国内渠道：

   • 投资主要机场的约8间免税店
   • 投资约20间其他口岸免税店
   • 投资约20间有税旅游零售项目
   • 投资市内免税店（约11家翻新、采购及运营；扩建海口国际免税城、三亚国际免税城）

2. 拓展海外渠道：

   • 开设约6间海外市内免税店（目标地点包括日本、斯里兰卡及老挝）
   • 扩展海外口岸免税店（寻求亚洲机场免税特许经营权）
   • 拓展约6间邮轮免税店
   • 选择性收购2-3间海外旅游零售运营商

3. 改善供应链效率：

   • 开发深圳前海及三亚海棠湾物流中心
   • 升级现有供应链及采购体系

4. 整合信息技术系统：

   • 整合线上和线下业务平台
   • 开发智能商品采购与管理系统
   • 完善集中式CRM系统

5. 市场推广与会员体系：

   • 增强广告及品牌推广活动
   • 完善会员权益，吸引新客户加入会员计划

2021年全球旅游零售市场份额

2021年中国免税市场份额

财务指标

总结

中国中免正重新启动H股上市流程，旨在通过融资扩大免税业务规模。公司在全球旅游零售市场占据领先地位，市场份额持续提升，尽管在2021年受到海南离岛免税牌照发放的冲击，但其在中国市场的绝对优势仍显著。未来两年，公司计划通过新增海南免税标杆项目，推动市场份额回升。盈利预测显示，公司预计在2022-2024年实现稳定增长，P/E估值逐步下降，反映市场对其未来盈利的乐观预期。分析师维持“买入”评级，认为中免将受益于疫情后消费复苏及国际航线恢复。风险方面，疫情反复和消费意愿恢复不及预期可能对业绩产生影响。