20230114-中国银河-中国中免-601888.SH-与头部机场利益深度绑定_利好长远发展_4页_479kb

公司点评·旅游零售Ⅱ总结

核心内容

上海机场于2023年1月13日发布公告，拟通过其与上海机场公司设立的合资公司收购Phoenix Dawn持有的Uni-Champion 32%股权，以及博裕投资持有的中免日上互联网科技12.48%股权。此次交易标志着上海机场与全球最大的免税运营商中国中免在多个渠道实现深度绑定，有助于推动国内免税市场的发展。

主要观点

• 利益绑定：上海机场通过收购成为日上股东之一，与中免在枢纽机场、市内免税及线上免税业务上形成战略合作，双方从博弈转向合作。
• 定价策略：本次收购定价低于历史平均，主要因为2021年相关机场免税店享受了高额租金减免，导致当年利润虚高。若对比2018-2019年利润水平，PE估值在9-10倍之间，相对较低。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为76亿元、147亿元、187亿元，对应PE分别为63X、32X、25X。未来2-3年，海南综合体项目投产及国人市内免税政策持续催化，公司中长期成长性值得期待。
• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司具备较强的成长潜力，未来业绩有望持续改善。

关键信息

交易概况

• 收购主体：上海机场与上海机场公司合资成立的公司。
• 收购方式：
  • 收购Phoenix Dawn持有的Uni-Champion 32%股权，对应日上上海、日上中国在沪京两场的线下免税店及线上会员购业务，权益比例为15.68%。
  • 收购博裕投资持有的中免日上互联网科技12.48%股权。
• 定价分析：
  • Uni-Champion评估价为42.19亿元，对应2021年利润的4倍PE。
  • 日上互联网评估价为27.4亿元，对应2021年利润的10.8倍PE。
  • 相比过往免税资产的平均定价，本次交易估值偏低。

影响分析

• 市场协同效应：通过此次收购，上海机场与中免在机场免税、市内免税、线上免税等多个领域形成利益绑定，有助于共同拓展市场。
• 成本控制：未来日上的租金成本将更加可控，有利于提升整体盈利能力。
• 消费者让利：在维持利润水平的基础上，有望进一步让利C端消费者，扩大市场占有率。

财务预测

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 理由：公司盈利有望持续改善，未来增长点明确，包括海南综合体项目和市内免税政策红利。
• 风险提示：
  • 疫情反复
  • 自然灾害等不可控因素
  • 新项目销售进展低于预期

分析师信息

• 分析师：顾熹闽
• 联系方式：18916370173 | guximin_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130522070001

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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