20210628-财信证券-中国中免-601888.SH-提交港股上市申请_推进全球化布局进程_4页_647kb

报告摘要

中国中免公司点评总结

核心内容

中国中免（601888.SH）是一家在休闲服务和旅游综合领域具有重要地位的企业。公司于2021年6月28日发布公告，表示已向香港联交所提交港股上市申请，计划发行不超过8%的H股，并赋予国际承销商不超过15%的超额配售选择权。此次融资将用于拓展海外渠道、巩固国内渠道、促进产业链延伸、改善供应链效率、升级信息技术系统以及市场推广和完善会员体系。

公司目前拥有全国最多的免税店，共计194家（大陆188家+港澳及柬埔寨6家），已成为全球最大旅游零售商，2020年在国内免税市场市占率高达92.3%，在全球旅游零售市场中占据22.6%的份额。公司具备规模与成长优势，未来发展前景广阔。

主要观点

全球化布局加速：港股上市将提升公司国际知名度，有利于拓展海外业务和优化供应链。
渠道优势显著：公司占据离岛、机场、市内核心渠道，流量丰富，有助于提升业绩。
品牌矩阵完善：公司计划引进高端奢侈品牌，如LV、爱马仕等，提升客单价。
供应链强大：公司拥有超过370个供货商和近1000个品牌的直采渠道，物流体系强大，具备竞争优势。
盈利增长预期：预计2021-2023年公司营业收入分别为882.85/1303.57/1612.86亿元，归母净利润分别为121.31/173.13/208.26亿元，净利润增速分别为97.88%/42.89%/20.43%。
估值合理区间：当前市值对应2021年PE为50x，2022年PE为35x，2023年PE为29x。结合海外免税龙头Dufry的估值水平，公司2022年PE合理区间为40-50x，合理价格区间为354.80-443.50元，维持“推荐”评级。

关键信息

交易数据

当前价格：307.83元
52周价格区间：125.21-403.78元
总市值：601,030.53百万元
流通市值：601,030.53百万元
总股本：195,247.55万股
流通股：195,247.55万股

投资要点

事件点评：港股上市将加速全球化布局，提升国际影响力。
渠道优势：
- 离岛渠道：经营5家离岛免税店，计划2022年6月开业海口国际免税城，2023年三亚国际免税城二期。
- 机场渠道：运营60家机场免税店，覆盖北上广及港澳国际机场。
- 市内渠道：目前运营9家市内免税店，推动多个城市的项目建设。
品牌优势：品牌矩阵涵盖顶级奢侈品牌、主流香化品牌、时尚精品品牌和知名烟酒品牌，未来有望进一步提升客单价。
供应链优势：与全球370+供货商合作，物流体系高效，具备显著竞争优势。
盈利预测：
- 2021年EPS：6.21元
- 2022年EPS：8.87元
- 2023年EPS：10.67元
估值分析：结合行业趋势和公司成长性，给予2022年40-50xPE估值，合理价格区间为354.80-443.50元，维持“推荐”评级。

风险提示

免税政策不及预期
免税牌照发放数量超预期、行业竞争加剧
线上直邮发展受阻
机场招标租金风险
汇率及宏观系统性风险
市场资金风格显著变化

财务预测摘要

营收与利润

营业收入：2019A 479.67亿元，2020A 525.97亿元，2021E 882.85亿元，2022E 1303.57亿元，2023E 1612.86亿元
归母净利润：2019A 46.29亿元，2020A 61.40亿元，2021E 121.31亿元，2022E 173.13亿元，2023E 208.26亿元
EPS：2019A 2.37元，2020A 3.14元，2021E 6.21元，2022E 8.87元，2023E 10.67元

财务指标

毛利率：2019A 49.4%，2020A 40.6%，2021E 45.0%，2022E 45.0%，2023E 45.0%
营业利润率：2019A 14.8%，2020A 18.4%，2021E 21.7%，2022E 21.0%，2023E 20.4%
净利润率：2019A 9.7%，2020A 11.7%，2021E 13.7%，2022E 13.3%，2023E 12.9%
ROE：2019A 23.3%，2020A 27.5%，2021E 39.3%，2022E 40.5%，2023E 36.6%
PE：2019A 129.84x，2020A 97.89x，2021E 49.55x，2022E 34.72x，2023E 28.86x
PB：2019A 30.22x，2020A 26.94x，2021E 19.48x，2022E 14.07x，2023E 10.56x

营运效率

固定资产周转天数：2019A 13天，2020A 11天，2021E 6天，2022E 4天，2023E 2天
流动资产周转天数：2019A 157天，2020A 182天，2021E 155天，2022E 158天，2023E 178天
存货周转天数：2019A 53天，2020A 78天，2021E 65天，2022E 66天，2023E 71天

偿债能力

资产负债率：2019A 27.3%，2020A 37.5%，2021E 32.6%，2022E 33.5%，2023E 29.0%
流动比率：2019A 2.79，2020A 1.98，2021E 2.56，2022E 2.66，2023E 3.16
速动比率：2019A 1.78，2020A 1.04，2021E 1.59，2022E 1.47，2023E 2.02

分红指标

DPS（每股分红）：2019A 0.72元，2020A 1.00元，2021E 2.01元，2022E 2.79元，2023E 3.40元
分红比率：2019A 30.4%，2020A 31.8%，2021E 32.3%，2022E 31.5%，2023E 31.9%
股息收益率：2019A 0.2%，2020A 0.3%，2021E 0.7%，2022E 0.9%，2023E 1.1%

投资评级系统说明

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上