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中国中免（601888）公司点评总结

核心内容

中国中免（601888）近期通过两项重要举措，进一步巩固其在免税市场的地位，并为未来增长奠定基础。公司拟出资12.28亿元参与中出服增资扩股，获得其49%的股权；同时，向海南运营总部增资2.5亿元用于离岛免税市场宣传推广。这两项举措标志着公司在国内免税市场布局的深化，并为后续业务拓展提供支持。

主要观点

1. 参股中出服，增强国内免税渠道布局

   • 公司拟出资12.28亿元参与中出服增资扩股，持股比例达49%。
   • 中出服在全国拥有12家市内店+12家口岸免税店+1家离岛免税店，尤其在北京、上海的市内免税店对中免的市内免税网络具有重要意义。
   • 通过此次参股，中免将对国内4家免税公司实现控股或参股，进一步巩固其在国内免税市场的主导地位。

2. 加强离岛免税宣传推广，提振市场信心

   • 公司向海南运营总部增资2.5亿元用于市场宣传推广，旨在提升离岛免税购物转化率。
   • 近期海南门店缺货问题影响销售，此次增资有助于缓解供应链压力，同时向品牌传递积极信号，确保后续供货支持。

3. 盈利预测与投资建议

   • 预计公司2023-2024年归母净利润分别为125.60亿元和156.95亿元，对应PE分别为30.70倍和24.56倍，估值合理。
   • 公司下半年海南新项目投产，加上国人市内免税店政策年内落地，中长期成长性良好，维持“推荐”评级。

关键信息

交易细节

• 参股中出服：出资12.28亿元，持股49%，不并表。
• 海南宣传推广：出资2.5亿元，用于提升离岛免税市场表现。

财务预测

财务指标

• 资产负债率：从2021年的37.28%降至2024年的28.05%，显示财务结构逐步优化。
• 净负债比率：从2021年的59.45%降至2024年的38.98%，杠杆率下降。
• 流动比率：从2021年的2.25升至2024年的3.40，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2021年的1.04升至2024年的2.54，流动性改善。
• 每股收益（EPS）：从2021年的4.67元升至2024年的7.59元，盈利能力提升。
• 每股经营现金：从2021年的4.03元升至2024年的12.61元，经营现金流改善。
• 每股净资产：从2021年的14.32元升至2024年的28.99元，股东权益稳步增长。

估值指标

• PE（市盈率）：从2021年的39.94倍降至2024年的24.56倍，估值逐步回归理性。
• PB（市净率）：从2021年的13.02倍降至2024年的6.43倍，资产价值下降幅度较大。
• PS（市销率）：从2021年的6.59倍降至2024年的3.99倍，估值水平进一步压缩。
• EV/EBITDA：从2021年的25.87倍降至2024年的15.85倍，估值吸引力提升。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费者出行及免税消费意愿。
• 新项目爬坡：海南新项目投产可能面临初期运营效率不达预期的风险。
• 政策进展低于预期：国人市内免税店政策落地时间或支持力度可能不及预期。

评级与分析师信息

• 公司评级：推荐（维持）
• 分析师：顾熹闽（社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士）
• 联系方式：021-20252670 / guximin_yj@chinastock.com.cn

行业与公司评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系方式

• 中国银河证券研究院

  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

• 机构联系人

  • 深广地区：苏一耘（0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn）
  • 崔香兰（0755-83471963 / cuixianglan@chinastock.com.cn）
  • 上海地区：何婷婷（021-20252612 / hetingting@chinastock.com.cn）
  • 陆韵如（021-60387901 / luyunru_yj@chinastock.com.cn）
  • 北京地区：唐嫚羚（010-80927722 / tangmanling_bj@chinastock.com.cn）