20220705-东吴证券-中国中免-601888.SH-重新提交H股上市申请_融资助力免税业务进一步扩张_6页_522kb

报告摘要

中国中免（601888）总结

核心内容概述

中国中免（601888）于2022年6月30日重新向香港联交所提交H股上市申请，重启赴港IPO计划。公司此前在2021年12月曾暂缓境外上市，现重新提交申请并计划融资用于业务扩张与优化。此次H股发行将不超过总股本的10%，融资主要用于巩固国内渠道、拓展海外渠道、改善供应链效率、整合信息技术系统以及市场推广和会员体系完善。

主要观点

业务扩张与融资计划：公司重新启动H股上市申请，融资将用于五大方向，包括国内与海外免税店建设、供应链优化、信息技术升级、市场推广和会员体系完善，有助于提升整体运营效率和市场份额。
市场份额保持领先：2021年中国中免在全球旅游零售市场份额为24.6%，稳居第一，较2020年提升2个百分点。在国内免税市场，尽管因海南离岛免税牌照的发放导致市场份额下降6.3个百分点至86%，但其仍保持绝对领先地位。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为94.6亿、146.9亿和163.2亿元，对应PE分别为46倍、30倍和27倍。考虑港股发行后，估值将调整为51/33/30倍，维持“买入”评级。
疫情恢复与市场前景：疫情管控放开和国际航线恢复将推动免税行业市场规模扩张，公司作为行业龙头有望受益于跨省及出境游的逐步恢复，重新进入市场份额提升通道。
风险提示：疫情扩散超出预期、居民消费意愿恢复不及预期可能对业绩产生负面影响。

关键信息

融资用途

巩固国内渠道
- 投资主要机场的约8间免税店（发展新店、重续特许经营权）
- 投资约20间其他口岸免税店
- 投资约20间有税旅游零售项目
- 投资市内免税店（约11家翻新、采购及运营；扩建海口、三亚国际免税城）
拓展海外渠道
- 开设约6间海外市内免税店（重点布局日本、斯里兰卡及老挝）
- 扩展海外口岸免税店（寻求亚洲机场免税特许经营权）
- 扩展约6间邮轮免税店
- 选择性收购2-3间海外旅游零售运营商
改善供应链效率
- 开发深圳前海及三亚海棠湾物流中心
- 升级现有供应链体系
- 优化海外商品采购组合，招聘及培训专业采购人员
整合信息技术系统
- 整合线上与线下业务平台
- 开发智能商品采购与管理系统
- 完善集中式CRM系统
- 招聘及培训信息技术人才
市场推广与会员体系完善
- 加强广告及品牌推广活动
- 招聘并加强市场推广团队
- 吸引新客户参与会员计划，提升现有会员权益

财务数据

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	67,676	70,898	110,428	129,590
同比增长率	29%	5%	56%	17%
归属母公司净利润（百万元）	9,654	9,460	14,694	16,320
同比增长率	57%	-2%	55%	11%
每股收益（元/股）	4.94	4.85	7.53	8.36
P/E（现价&最新股本摊薄）	45.53	46.46	29.91	26.93

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	220.91
一年最低/最高价（元）	156.10/293.45
市净率（倍）	13.44
流通A股市值（百万元）	431,321.37
总市值（百万元）	431,321.37

基础数据

指标	数据
每股净资产（元）	16.43
资产负债率（%）	33.48
总股本（百万股）	1,952.48
流通A股（百万股）	1,952.48

中国免税市场格局（2021）

名次	公司	营收（亿人民币）	市场份额
1	中免集团	413	86.0%
2	公司E	20	4.1%
3	公司F	17	3.6%
4	公司G	13	2.7%
5	公司H	10	2.1%
其他	-	8	1.5%
总计	-	481	100%

财务预测与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	15.17	20.02	27.54	35.90
ROIC（%）	37.21	21.17	26.00	21.82
ROE-摊薄（%）	32.59	24.21	27.33	23.28
资产负债率（%）	37.28	38.14	38.07	34.63
P/E（现价&最新股本摊薄）	45.53	46.46	29.91	26.93
P/B（现价）	14.84	11.25	8.17	6.27

投资评级与风险提示

投资评级：买入（维持）
风险提示：
- 疫情扩散超出市场预期
- 居民消费意愿恢复不及预期

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